招商银行：看好招商银行的长期投资价值

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　　任壮 兴业证券

　　看好招商银行的长期投资价值，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　招商银行2006年业绩增长好于我们预期。2006年，该行主营业务收入为380.4亿元，营业利润100.4亿元，净利润71.07亿元，分别同比增长32%、60%、87%，每股收益为0.48元/股，每股净资产为3.75元/股,净资产收益率达到12.89%,该行的2006年业绩明显好于我们预期。

　　资产规模适度增长。该行依然坚持“效益、质量、规模协调发展”的发展战略，在保持资产规模适度稳定增长的前提下实现了业绩的快速增长。本外币各项存款为7737亿元，同比增长21.9%。本外币各项贷款为5657亿元，同比增长19.8%。在贷款结构中，公司贷款占比为59.68%，公司银行营业收入占比为26.26%，零售贷款占比为18.03%，零售银行营业收入占比为59.36%，零售银行业务对业绩的贡献度继续提升。该行的贷款规模增长低于上市银行的平均增幅，而业绩增长却快于行业平均水平，显示出该行良好健康的成长性。

　　资产质量有所提高。不良贷款余额120亿元，不良贷款比率为2.12%，比年初下降0.46个百分点。贷款损失准备计提比较充分，拨备覆盖率达到135.61%，同比提高24.57个百分点。该行2006年的资本充足率为11.40%。营业费用率为37.94%，同比下降3.23个百分点。该行的资产质量以及拨备覆盖率都稳步提高，营业费用下降显示内部管理效率的提高。

　　从贷款的行业占比来看，该行贷款行业占比前几位的分别为个人贷款、制造业、交通运输及通讯业、

能源及原材料、贸易等，贷款占比分别为18.03%、14.59%、14.46%、10.97%、5.48%，

房地产行业占比仅为4.73%，占比有所下降。该行加大了对产业政策及行业研究，调整了贷款行业布局，有效地分散了资产风险，显示该行的资产管理及风险控制的能力较强。

　　我们看好招商银行“规模扩张与质量效益协调发展”的发展战略，这可保证业绩增长与资产质量的协调发展。公司目前在

零售业务与中间业务保持业内领先优势，在信用卡、网上银行等产品上处于业内领先地位。该行较强的风险管理与产品定价能力，清晰的产品市场定位，较强的中间业务盈利能力，都支持公司成为目前国内最具特色与竞争优势的股份制上市银行。

　　预计招商银行2007年、2008年的最新股本摊薄每股收益分别为0.65元/股、0.85元/股，每股净资产预计分别为4.30元、5.02元。我们看好招商银行的长期投资价值，维持“强烈推荐”的投资评级。

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