A股投资策略周报：回归价值和成长

　　张忆东 兴业证券

　　投资要点：

　　本周焦点：回归企业基本面投资本周大盘将继续震荡上行，应回避风险日高的题材股，中长线买入估值合理的战略资产，以结构性牛市的思维来理性地进行价值投资。

　　市场短线维持震荡上行，但风险加大、结构性分化已公布06年年报业绩增长高于预期，有助于缓和市场对估值水平的担忧，并且提升对于2007年业绩的预期。

　　已公布年报的银行股业绩平均增长超过50%，提升了市场对于金融股成长性溢价的信心。作为沪深300指数的第一大权重板块，我们判断，在股指期货推出前，金融股具有很强的筹码稀缺性，能维持强势，从而降低大盘大幅调整的风险。

　　但是，资金面的紧缩预期加大，大盘将产生结构性分化。本周，市场将接受限售股解禁小高潮的考验。接下来的几周，限售股解禁的压力将越来越大，4月、5月是全年的禁售股解禁高潮期。另外，4月份交行等大盘股IPO也将对市场造成心理压力。

　　躲避皇帝的新衣，回归价值的真谛绩差题材股炒作过度，须谨慎回避。07年年初至今，涨幅排名前30名的几乎全是低价股、垃圾股，即使真的有所谓的资产注入或者“借壳”难以支撑其股价。再次，对低价股、垃圾股重组题材、借壳概念炒作的严格监管将加速“肥皂泡”的破灭。

　　蓝筹股吸引力正在增强。首先，从估值水平看，年初以来蓝筹股经历了较长时间的调整，根据2006年实际业绩计算的沪深300市盈率不会超过30倍，目前仍然处于合理区域。其次，随着股指期货的推出临近和新基金的连续发行，蓝筹股的资产配置价值再次提高。

　　中小板中具有持续高成长性的公司，我们依然看好，并给他们更高的成长性溢价。关注在所属细分行业处于龙头地位，且处于企业生命周期中的成长期或者高速发展期的公司。

　　本周投资策略——从题材股调仓至价值股首先，关注具有核心竞争力细分行业龙头行业，特别是沪深300指数权重股的行业龙头公司，比如金融股、地产、钢铁、食品饮料、铁路、旅游、通讯、汽车等。

　　第二，中长线建仓具有高成长性的股票，包括以3G为核心的通信产业链、软件、新型的电子元器件等科技股；铁路、机械、汽车等先进制造业类股票；投资中小板中具有核心竞争力的龙头公司，申购中小板的新股。

　　本周焦点：在震荡的市场格局中回归价值投资市场短线维持震荡上行，但风险加大、结构性分化06年年报业绩增长高于预期，有助于缓和市场对估值水平的担忧，并且提升对于2007年业绩的预期。截至2007年3月23日，一共有436家公司公布了2006年年报。剔除无可比数据的2006年上市的公司以后，净利润比去年增长了36%，加权平均每股收益比去年同期增长了44%，净资产收益率同比增长62%。

　　银行股，作为大盘的风向标，短线下跌的空间有限。首先，已公布年报的银行股业绩平均增长超过50%，提升了市场对于金融股成长性溢价的信心。目前，银行股07年市盈率26.07倍，市净率3.61倍，08年市净率3倍，仍处于合理区间。其次，作为沪深300指数的第一大权重板块，银行股在股指期货推出前，具有很强的筹码稀缺性。我们判断，金融股短线维持强势，将降低大盘短期内大幅调整的风险。

　　资金面充沛的格局将于近期继续维持，目前IPO、再融资等资金需求压力相对较小。上周，央行宣布加息后，A股市场不跌反而大涨，反映了市场资金的充沛，一旦出现较大幅度下跌，就有大量买盘涌入。根据中国登记结算公司公布的数据，上周每日A股新增开户数都在11万以上，创出历史新高，大量场外资金的流入，为市场提供了强有力的支持。

　　但是，资金面的紧缩预期加大，大盘将产生结构性分化，前期过分炒作的题材股有望出现调整。本周，市场将接受限售股解禁小高潮的考验。29家上市公司限售股解禁，以3月23日收盘价计算，解禁市值达到143亿元，资金压力高于三月前几周。接下来的几周，限售股解禁的压力将越来越大，4月、5月是全年的禁售股解禁高潮期。另外，4月份交行等大盘股IPO也将对市场造成心理压力。

　　躲避皇帝的新衣，回归价值的真谛绩差题材股炒作过度，须谨慎回避2007年以来，在市场整体估值水平高达40多倍，而内生性业绩增长尚未得到验证的情况下，投资者对于成长股、蓝筹股产生估值置疑。而国资委推动央企整体上市的政策支持，“延边公路”、“都市股份”等借壳、资产注入的赚钱效应，引发了人们对于借壳上市、资产注入这样相对快速的外生性业绩增长的过度迷恋。其结果是，A股市场上小道消息满天飞、“劣币驱逐良币”，低价股、ST股、重组题材、借壳概念股表现格外活跃，走势远强于蓝筹股。目前，对于低价股、垃圾股的投机已经过于离谱，年初至今，沪深两市涨幅排行前30名，以及涨幅超过200%的股票，几乎全部是这类公司。从ST板块剔除亏损股后按流通股加权的平均市盈率已达到了72.87倍，即使真的有所谓的资产注入或者“借壳”难以支撑其股价。

　　其次，中国证监会主席尚福林在学习贯彻“两会”精神的证券期货监管系统视频会议上，对下一步证券期货监管工作进行了部署。尚福林强调，现阶段我国资本市场“新兴加转轨”的特征没有改变，市场诚信水平不高，市场操纵行为仍然存在，新入市投资者风险意识淡薄，证监会要强化日常监管，切实维护市场秩序。因此，低价股、垃圾股重组题材、借壳概念等的炒作将受到严格监管，这将加速“肥皂泡”的破灭。

　　蓝筹股吸引力正在增强

　　首先，从估值水平看，年初以来蓝筹股经历了较长时间的调整，蓝筹股现在的估值已经基本合理。根据三季报业绩的4/3来计算，沪深300指数成份股市盈率仅为33倍左右。我们认为，根据2006年实际业绩计算的沪深300市盈率不会超过30倍，而目前仍然处于合理区域。随着年报、1季报的公布，其超预期增长将得到市场认可，整体走强的时机也将成熟。

　　其次，蓝筹股的资产配置价值再次提高。随着股指期货的推出临近和新基金的连续发行，由于能够进行套期保值操作，蓝筹股特别是沪深300指数成份股成为重要的资产配置对象。

　　中小板企业中的持续成长公司

　　中小板企业的价值主要来自对未来发展的预期。中小企业板上市公司多数在其所属细分行业处于龙头地位，且处于企业生命周期中的成长期或者高速发展期，具有很高的成长性。

　　目前，根据静态市盈率，整体而言，中小板上市公司的估值不便宜。但是，中小板公司中业绩表现差异较大，我们依然看好中小板中具有高成长性的公司，并给他们更好的成长性溢价。中小板公司中还涌现了诸如苏宁电器、华兰生物、思源电气、七匹狼等业绩持续大幅增长的优秀公司。我们认为，在不断加盟优质公司的背景下，中小板上市公司的整体成长性一直保持稳定增长状态，业绩增长速度持续领先主板公司。

　　本周投资策略——回避题材股风险，买入核心资产在市场震荡加剧时，应回避风险日高的题材股，中长线买入估值合理的战略资产，以结构性牛市的思维来理性地进行价值投资。

　　首先，受益于股指期货的权重股，金融、钢铁等权重股经过前期的调整，估值基本合理。

　　其次，关注具有核心竞争力细分行业龙头行业，特别是沪深300指数权重股的行业龙头公司，比如金融股、钢铁、食品饮料、铁路、旅游、通讯、汽车等。

　　第三，逢低买入建材、水泥、钢铁、有色等产能过剩行业的龙头企业，随着宏观调控压力加大合国家产业结构进一步调整，行业内的整合加速进行，优质龙头企业受益。

　　第四、中长线建仓具有高成长性的股票，包括以3G为核心的通信产业链、软件、新型的电子元器件等科技股，以及铁路、机械、汽车等先进制造业类股。

　　上周市场表现上周大盘盘中较为活跃的仍然是低价股和ST股。小市值股、小盘股、高PE股和亏损股、中利股涨幅明显大于大市值股、大盘股、低PE股和绩优股。石油、石化、化纤、供水供气、造纸包装等行业涨幅居前。金融、