燕京啤酒：奥运最大的受益者

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　　徐静欢 兴业证券

　　公司呈现稳步发展态势，作为08年北京奥运会的啤酒赞助商，且在北京市场拥有85%左右的市场占有率，奥运的召开将是其销量和品牌影响力突破的转折点。预计公司07年EPS为0.33元。

　　06年公司实现每股收益0.28元。报告期内公司实现主营业务收入612242.27万元，同比增长15.21%；实现利润总额157293.03万元，同比增长16.38%；实现净利润30692.02万元，同比增长10.89%；每股经营性净现金流为0.75元，每股收益为0.28元(摊薄)。分红预案为向全体股东每10股派1.5元(含税)。

　　继续加大产品结构调整力度。06年公司共生产销售啤酒333万千升，同比增长16.84%；加上受托经营管理的企业共生产销售啤酒352万千升，同比增长12.82%，公司预计明年完成啤酒产销量为390万千升。报告期内，公司继续加大产品结构调整力度，不断提高中高档啤酒的销量，07年北京市场销售中高档啤酒37万千升，同比增长9%。

　　北京市场销量提升空间有限，公司未来仍是依赖外埠市场的发展。报告期内，北京市场销售啤酒105万千升，同比增长3.96%。公司控制着北京85%以上的市场份额，但由于受竞争压力，未来销量提升空间有限，而外埠市场销量为247万千升(含托管经营)，同比增长17.06%，占总销量的70.17%。目前公司在广西、内蒙、

福建、湖北取得较好效果(广西市场啤酒销量同比增长30%，市场份额达到80%以上；内蒙市场啤酒销量同比增长22%，市场份额达到70%以上；福建市场啤酒销量同比增长13%；湖北市场啤酒销量同比增长28%)，确立了这些区域的竞争优势。报告期内，公司继续对外埠市场控股子公司进行增资扩股。由此可见，公司希望通过继续实施区域性市场整合来扩大规模，从而从外埠市场获得新的利润增长来源。

　　北京08年奥运最大的受益者。公司作为北京08年奥运会啤酒赞助商，其在北京市场拥有85%左右的市场占有率，区域优势使其成为

北京奥运最大的受益者。奥运的召开有利于其在全国扩大品牌知名度和影响力，逐步与

青岛啤酒相抗衡，并同时把销量提升到一个新的高度。

　　估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.33、0.36、0.41元，动态市盈率分别为41.03、37.61、33.04倍。考虑到公司在啤酒行业中的龙头地位，以及奥运概念和外资入股预期，公司合理估值在17元左右，维持前期“推荐”的投资评级。

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