全球震荡 A股难独善其身

　　中证投资 徐辉

　　本周三A股市场出现暴跌行情，而近期国际股市也是风雨飘摇。导火索在于美联储官员再次发出警告，令市场对通胀的担心进一步增加。美股在本周前三个交易日连续下挫，受其影响，周三欧洲三大股市全线大跌，周四亚洲区股市集体暴挫。其中，恒指最多下跌397点，至15400点近3个月低位。

　　事实上，此次国际金融市场大调整始于5月初，整个5月份全球主要股票市场下跌至少4%，部分新兴市场更下跌15%至25%。其中，香港恒生指数(资讯 行情 论坛)在两周内跌去了1500点，印度股市近期一度单日最大跌幅达到15％。全球金融动荡的根本原因在于投资者对美息方向出现巨大分歧，导致大量流动资金撤离新兴市场和商品市场。笔者认为，日益国际化的A股市场难以在此次国际金融动荡中独善其身，投资者应当加倍谨慎。

　　外围经济信号出现分歧

　　国际金融市场动荡的根源，来自于国际收支的不平衡，也就是美国经常账户上的巨大赤字，它导致了市场各方对美元利率走势的分歧。一方面，目前经常账户赤字占美国生产总值的6%以上，美国经济运行存在隐忧；另一方面，高油价带来的通胀和美元贬值压力必须靠加息来平抑。必须看到的是，利率与资产之间存在紧密关联，利率市场的波动必然会在资产价格上得到强烈反映。近期国际市场的波动，正是反映了投资者对于部分资产可能出现急剧调整的担忧。

　　目前，各方对金融市场未来运行也分歧严重。大摩谢国忠的看法最为悲观，他认为近月跌市意味环球股市已步入熊市，缺乏经验的投资者将资金投入新兴市场引发投机狂热后，不排除牛市“硬着陆”。高盛的看法较为中庸，认为当前港股基本面因素良好，估值仍然具有吸引力，预计市场将在秋季后重拾升势。瑞银则最为乐观，继续维持年底恒生指数达到17900点的判断。

　　关注A-H股的联动效应

　　比照A股和H股运行，可以发现10年来二者联系较为紧密，A股市场行情往往滞后港股1个月。港股此轮大牛市始于2003年4月份的8500点，至今最显著的一次调整在2004年3月份，当时恒生指数下跌21％。A股于此后1个月的4月份进入调整，9月份结束调整，调整幅度29％。港股最近一波行情始于2005年11月初，而A股最近一波大涨始于2005年12月初，间隔也是1个月。本次港股调整始于5月8日，港股目前调整幅度已经超过10％。A股暴跌发生在6月7日，间隔也正好1个月。根据这种规律，当前有分析人士认为，A股的阶段性调整已经启动。

　　对于此次国际金融市场的波动，笔者认为不可等闲视之。过去数年主要市场利率低企，触发大量资金流入新兴市场，包括经济增长最快的亚洲区市场。一旦低利率周期结束，资金流向新兴市场的趋势亦会急剧逆转，这必将对金融市场及投资者构成风险。既然本轮A股

股票上涨因素中蕴含外围市场的比价效应，那么在国际金融市场出现动荡的背景下，A股的运行必然会受到影响。

　　而且当前A股市场本身也存在显著的结构性高估问题，题材股、微利股、亏损股高估到令人恐惧的地步；同时，在蓝筹股中，尽管钢铁、地产和银行尚相对低估，但更多的如商业、饮料、食品、医药等行业股票处在明显高估的水平上。同时，此前市场大涨所倚重的流动性优势，也会被新股加速发行消抵。部分股票、甚至部分板块将面临前缺价值支持、后无资金追捧的局面，调整将难以避免。建议在调整市道中，短线投资者宜多使用套利等手段，长线投资者宜以足够耐心等待优势企业股票回落。