中证投资：两策略应对阶段性调整

　　中证投资 徐辉

　　在买盘的充分宣泄和显著的价量背驰后，周三沪综指暴跌下破千六，跌幅达5.33%，创2002年1月28日以来最大单日跌幅。两市A、B股共425只股票跌停，其中非ST股票达331只。分析人士认为，市场暴跌内因为主、外因为辅，暴跌预示市场正式进入阶段性调整，投资者可选择套利为先、伺机反攻的策略应对。

　　从下跌原因来看，分析人士认为，股价出现显著的结构性高估，是导致市场下跌的最根本原因。经过大幅上涨后，当前市场估值的结构性问题相当突出。目前上证180(资讯 行情 论坛)指数市盈率为19倍，深圳100指数市盈率为20倍，价值与价格初步匹配；与此同时，微利股、题材股、亏损股则显著高估，包括蓝筹股和微利股、亏损股在内的深圳综合指数(资讯 行情 论坛)周一收盘市盈率高达59.18倍(以周一总市值除以2005年深圳上市公司总利润)，说明市场结构性问题相当严峻。

　　其次，IPO带来了资金面变化。近期流动性在股市泛滥的状况，被新股加速发行部分化解。近日中工国际发行，募集资金4.44亿元，却吸引了2500亿元资金蜂拥介入。即将进入发行程序的中行，其融资额为200亿元，大体估算可能冻结5000到10000亿元资金。IPO吸收市场流动性，一方面表明了管理层对于市场非理性上涨的态度，同时也预示着充裕的流动性无法长期维持股价的高估，这一状况正好与前期部分投资者的判断相左。

　　此外，国际金融市场剧烈震荡，未来前景不明，也加大了A股的压力。美元加息趋势未改，导致资产可能出现全球性贬值，这是包括“金砖四国”在内的全球股市暴跌的根源，也引发了有色金属在内的资源价格的走低。

　　笔者认为，周三的暴跌可能预示市场阶段性调整已经启动，未来市场运行格局可用三部曲来概况，初为普跌，后为结构调整，然后是蓝筹股显露吸引力。市场调整的空间较难判断，但其过程可能要较长时间。操作上投资者宜加倍谨慎，进取型投资者可以考虑套利和在调整中伺机介入优势企业。

　　周三的市场暴跌固然令人神伤，但其中也蕴含了积极的成分：其一方面教育了新进场的投资者———股市并非只涨不跌；另一方面也对老股民进行了风险再揭示。不过，市场尚未危险到无股可买的境地，投资者在调整中可以从两方面进行思考：其一，寻求必胜的“进球”，也就是关注相对确定的收益。事实上，近期市场风起云涌的整体上市、集团私有化、资产重组浪潮中，确实存在一些相对确定的收益，投资者可以运用概率来对其中风险收益进行权衡，确定取舍。

　　其二，从长线角度，投资者可关注非理性状态下优势企业的介入良机。正如乐观环境是投资的敌人，悲观环境却是投资的最好朋友，既然上涨存在非理性因素，投资者应当意识到下跌过程中仍然存在非理性，尤其在系统性下跌时，部分优势企业的投资价值将逐步呈现。笔者相信，未来半年里少数优势企业

股票将显露极为难得的投资机会。