阶段性底部显现

　　银河证券 冯琛

　　周四，沪市国债指数表现平稳同时成交量明显放大，显示经过深幅下跌之后，交易所国债的阶段性底部基本探明。昨日沪市国债指数开于109.55点，随后出现了脉冲式的下探和上冲，但上下行的幅度只有0.05点，终未改变指数一直在开盘位置附近窄幅整理的局面，最终指数收于109.55点，成交继续保持放量态势，成交金额达11.54亿元。

　　从个券走势观察，市场改变了近来连续出现的普跌局面，有19只债券出现上涨，6只债券平盘，19只债券继续下跌。其中010311上涨幅度达到了0.3%，而其他主要上行品种为010107、010115以及010210，上涨幅度在0.1%以上；主要的下跌品种为010303和010203，跌幅在0.2%左右，其余大部分券种的价格变化在0.08%以内。从成交活跃度观察，短期债和浮息债成交比较活跃。

　　经过本周前三个交易日的凌厉下跌，结合债市昨日的走势可以推断，债市的阶段性底部已经显现。之所以得出上述判断基于以下三点理由：

　　首先，央行公开市场操作并未诱发债市进一步下行。昨日央行进行的公开市场操作有两方面信息值得关注，一是三个月票据的利率继续以4个基点的速度上行；二是央行本周仍然进行了资金净回笼，没有像部分市场人士预计的那样采取投放和净对冲操作。上述举动显示央行引领货币资金市场利率变化的基调没有改变，资金市场的利率有可能继续爬升。然而在如此不利的预期之下交易所债市没有出现下跌显示投资者认为目前交易所国债的收益率已经隐含了上述因素。

　　其次，前三个交易日国债市场经历了严峻的考验，部分逐利资金可能采取了不计成本的资金出逃。在这种情况下国债市场持续出现成交放量，说明不同属性的资金对债市的判断大相径庭，在目前的收益率水平下有大量增量资金愿意对债券进行增持。而前期希望出逃的资金离开债市之后，近期债市不会有与之相当的兑现要求，因此债市流动性压力明显减小。

　　再次，从技术因素分析，交易所国债个券的技术特点已经出现分化，至少一半的债券的趋势类指标在转变之中，上述债券很可能率先走出反弹行情。需要注意的是，在目前的形势下技术因素对行情的影响力量明显减小了，因此债市反弹的高度将比较有限，同时部分中长期债很可能将持续走弱。

　　■交易所债市日评

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