徐辉：与H股联动下A股前景仍可看好

　　○中证投资 徐辉

　　●H股即便调整，A股估值仍将支撑当前点位，前景仍可看好，但短期运行方式改变在即。

　　尽管大盘继续攀升，但权重股开始显露疲态。通过对比同时存在A、H股票的股价差价分析，我们发现以中国石化(资讯 行情 论坛)为代表的部分权重较大A股，对于其H股的溢价仍在10%左右。考虑到蓝筹股对价普遍在20%左右，分析人士认为A股权重股疲软可能蕴含了H股可能调整的因素在内。分析人士预期未来A股长期前景仍可看好，但短期运行方式改变在即；在当前进行投资，应当充分权衡抢权准G股带来的收益，和股价结构调整带来的风险孰大孰小。

　　权重股调整拖累股指上行

　　上周大盘继续上涨1%，收报1221.46点。但分析人士注意到，在市场上行的同时，以中国石化为代表的权重

　　权重股为何下跌？显然，机构投资者减持是直接动力，具体看涉及到多方面因素：机构对市场的评价、近期大规模赎回导致的资金压力、年后市场快速上涨后盈利目标实现、H股市场未来运行的隐忧，等等。这里我们主要从H股市场这个角度来分析。

　　A股权重股折价隐含H股调整担忧

　　经验表明权重股大多能够获得20%到25%的对价，而10%左右的溢价水平意味着A股权重股估值相对H股偏低。分析人士认为，造成这种现象的原因，一方面是熊市思维的影响；另一方面是对H股可能调整的担忧。部分机构认为，当前含权的A股权重股大体低估10%，一旦其对应的H股调整10%，届时A股的溢价基本消失。从这个意义上，H股的运行对于A股将起到非常关键的牵引作用。

　　H股调整 A股仍将支撑

　　那么，如此背景下A股未来前景如何？分析人士认为，投资者可以按照以下推理来进行H股、A股的联动分析：其一，A股权重股调整表明了机构短期减持正在进行；其二，由于隐含对价，当前A股权重股仍然存在10%的相对H股折价；其三，近期港股大涨后，其进一步的盈利潜力正在消退。不能排除港股短期出现调整的可能。考虑到恒生指数本周的市盈率认为16倍，我们预计港股即便调整，幅度也不会太深；其四，港股调整会影响到H股的运行，但目前H股的平均市盈率为14倍，其估值处在相对合理的区间里。这也意味H股的调整也不会太深，10%到15%可能是其调整极限；其五，即便H股出现预期中的调整，其对于隐含对价的部分权重股，也不会形成太大打压。只是会收窄A股的理论收益水平；其六，按这一推理，大致对于的关系是，H股处在当前位置，A股将仍有10%的上行空间；H股调整10%，A股能够稳定在1200点附近的水平；如果H股上涨达到6000点以上的水平(这是多家国际大行的预测均值)，届时A股的对应点位将是1400点附近的点位。

　　综合来看，分析人士认为，A股在目前的状况下长期前景认可谨慎乐观，1400点可能会在年内见到。但是，在沪综指短期内累计上涨14%，部分股票涨幅超过3成的背景下，未来大盘逼空上涨的格局可能改变，振荡上行可能取代单边上涨；同时，大盘振荡走高的同时，新一轮股价结构调整可能展开。