证券融资公司是券商救命稻草么 象征意义更重要

　　关于证券融资公司的消息出现在8月初，正是央行二总部挂牌前后。人们自然把关注的焦点放到了“上海”和“券商”这两个关键词汇上。

　　6月，国务院就批准了浦东建立国家综合改革试验区计划，8月10日，央行二总部挂牌。目前，上海已建起包括证券市场、银行间同业拆借与债券市场、期货市场、外汇市场、黄金市场在内的层次比较齐全的金融市场体系，是国内金融市场体系最完善的地区，然而，要 成为国际金融中心，在上海成立证券融资公司，不失为一种选择。

　　然而，对券商而言，这一消息不啻于“救命稻草”。对于饱受资金之困的广大券商来说，目前迫切盼望的是拓宽证券公司融资渠道，获得一般贷款客户的资格，获得长期信贷资金的支持，以解资金之困。

　　一时间，猜想连连。

　　上海期待成为试点城市

　　早在2004年，上海就开始为此事奔波。当年3月在全国十届政协会议上，提交了《拓宽券商融资渠道，促进资本市场稳定发展》提案，建议先在上海试点建立证券融资公司。

　　“我们希望证券融资公司放在浦东试点。”上海浦东新区一位官员在接受采访时这样表示。据了解，建议中的证券融资公司试点，已得到监管层的高度重视和肯定。目前，证监会有关部门正在抓紧做这家非银行金融机构的可行性研究。“至于，证券融资公司是否能成立，并在浦东做试点，最终需要上报国务院同意。”一位知情人士说。

　　各大券商还是表示了对证券融资公司的企盼。“成立证券融资公司这个事情我还不太清楚，不过我想，成立证券融资公司对解决证券公司的困难还是有很多好处的。目前证券公司大多资金紧张，如果证券融资公司能解决我们证券公司的资金短缺问题，当然是再好不过了。”中科信厦门证券营业部的郑学军总经理表示。

　　一家不愿透露姓名的地方公司负责人接受记者采访时说：“现在的证券公司没有不缺钱的，不管经营好还是坏，都缺钱。没有不想把更多的资金投入把自己做强做大的。现在银行间斥借利率非常高，证券公司融资很困难。”

　　既解决监管又搞活市场？

　　证券公司是我国资本市场的主要投资者和中介机构，有着多种资金需求，如短期的清算头寸需求、中长期的投资需求、固定资产投资需求等等。但是对证券公司来说，目前同业拆借的资金期限太短，长期以来，证券公司很难和其他工商企业一样，从银行获得贷款支持。

　　证券公司的融资渠道窄，可融资数量又少，这在很大程度上制约了证券公司的经营与发展，也助长了一些证券公司违规经营的冲动，许多证券公司为解资金之困，非法挪用客户保证金，非法挪用客户国债券。

　　“证券融资公司可以也应该成立，现在成立条件比较成熟，资本充足，银行有很多钱贷不出去，所以资金不是问题。”对目前的现实，南京大学商学院宋颂兴教授接受记者采访时这样说。他认为，证券融资公司的成立与否，与经济发展程度密切相关，美国经济发达，市场机制比较健全，法制比较完善，所以证券公司和公众投资者可以有丰富的融资渠道，不必成立专门的证券融资公司。而在发展中国家，由于经济不够发达，法制不够健全，监管不够完善，如果证券公司和公众投资者以有价证券进行质押，就容易出问题。所以在发展中国家，成立证券融资公司，是个比较好的办法，既可以解决监管问题，又可以搞活市场。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)的分析师周先生则从两个角度分析了这个问题。首先他认为，从保护客户保证金安全的角度来看，证券融资公司的成立没有必要，因为已经有了第三方保证金制度，现在证券公司根本无法挪用客户的保证金；但是如果从给证券公司提供稳健的融资渠道，化解证券公司单一的融资渠道和化解证券结算体系的风险这些方面来看，则很有必要，这在很大程度上能解决目前证券公司资金困难的问题，证券公司挪用国债动机减小，能在很大程度上化解证券结算系统的风险。

　　象征意义大于实际价值？

　　“从现在来看，政府很想把股市做大，所以现在成立证券融资公司的可能性非常大。但是我以为，成立证券融资公司的象征意义大于实际价值。”长期从事证券投资的洪景杰先生接受记者采访时分析说，这只是起一个信号作用，表达了政府做大股市的决心。现在大多数证券公司无法向银行贷到款，但证券融资公司的成立会使银行看到中国政府做大股市的决心，增强银行对证券公司的信心。

　　那么，如果设立证券融资公司，多大规模比较合适呢？

　　海通证券的研究员江先生表示，证券融资公司成立的资金来源是一个大问题，应该会采用股份制的形式，可能会有一些机构股东，如证券交易所，不过能不能推出来都很难说。如果证券融资公司成立的话，它首先应该只会对机构投资者进行融资业务，尚不会融券，因为目前国内市场只有做多机制，不能做空，随着股指、期货市场的完善配套，将来可以做空，隔券业务才会允许。

　　“对于证券融资公司的经营模式，从目前来看，主要是证券公司以股票做为质押，融资公司提供的资金也是短期流动资金，其实这和银行没有多大差别，所以证券融资公司成立的意义并不大。现在很多银行不愿意对券商进行贷款，因为现在大多券商都亏本，同样，证券融资公司也不会对众多券商贷款，因为资金总是要寻求安全和盈利，证券融资公司会有严格的融资条件和操作流程，只有资产优良，具备良好盈利能力的证券公司才可能获得证券融资公司的贷款，这对时下众多急需资金的证券公司来说，没有多大意义，实际操作上不太可能。当然，随着证券融资公司的规模逐渐扩大，业务开展也会一步一步展开，提供更多的服务。”江先生说。

　　谁来操作，如何监管

　　证券融资公司成立后，与银行的关系如何？其如何运作？其风险如何控制？其监督如何实行？这同样是人们十分关心的问题。

　　前些时间，有业内人士建议，证券融资公司的定位是专营性的金融机构，其业务主要是为资金和证券的拥有者融借证券或资金，收取一定比例的手续费，其功能是充当融通资本市场和货币市场的渠道。

　　对此，南京大学商学院的宋颂兴教授分析说，中央银行很可能会采用双轨制，对银行和证券融资公司进行分工，很有可能会把证券公司投机性比较大的融资交给证券融资公司，而把投机性比较小的融资交给银行。

　　不过一个必须思考的重要问题是：谁来操作金融公司？如何对之进行监管？对此，宋教授认为应该用更市场化的方式来进行操作，而不能靠行政命令，银监会对银行与证券融资公司的资金交易进行监管，证监会对证券公司与证券融资公司进行行政监管。

　　证券融资公司的成立可能对解决证券公司的资金问题能起到很大的作用，但是，它也可能会产生负面的作用。宋教授认为，如果将来成立的证券融资公司不按规范去做，就会产生资金黑洞，如果有规范的管理，风险相对不大。其实，即使有风险，也无所谓，我们的股票不可能在现在的基础上再跌50%，所以有风险也不大。至于会不会产生不良资产，宋教授认为金融机构不可能没有坏账，任何金融机构都会有坏账率，但如果证券融资公司规范运作的话，它的坏账率会很低。

　　《国际金融报》 (2005年09月16日 第八版)

　　作者：本报记者　傅光云　发自上海