券商已到危机存亡之秋 汇金注资救急不救穷

　　记者 齐轶

　　又有两个幸运儿在这个“危机存亡之秋”领到了“救命粮”。

　　继银河证券获得注资后，上周申万、国泰君安双双获得汇金公司提供的组合资金支持，其中申银万国获25亿元注资、15亿元流动性支持；国泰君安获10亿元助资、15亿流动资 金贷款。

　　知情人士透露，汇金的资金并非免费的午餐，券商要付出相当代价:不挪用保证金，必须建立保证金第三方独立存管，地方政府提供信用担保或者抵押物，填平保证金窟窿等“铁律”成为获得注资的先决条件。

　　汇金公司此次对银河、申万、国泰君安的介入程度是相当深的:汇金出资55亿元成立银河金融控股公司，持有该公司78.57％的股权；完成申万的注资后，汇金公司持股比例达到37.3％，成为第一大股东，同时，通过受让前十大股东的表决权，汇金拥有的表决权比例达到67％。简而言之，汇金公司将拥有绝对话语权。不难想象，汇金将行使第一大股东的职责，入主董事会，参与公司内部治理等。

　　尽管如此，汇金的介入到底能给

证券公司的治理结构带来多少实质性改善，业内人士还是表示出不同程度的忧虑。

　　“汇金派出的董事会比原来的经营层更懂证券市场吗？汇金方面的人更多程度上是官员，不是搞企业的的人。而官员的特点就对领导负责，而不是对公司负责。”一位曾先后在证券公司和监管部门工作过的人士这样说。一位接近汇金公司的人士则认为上述说法太过消极，他指出中国的改革不会是一步到位，都是逐步推进的。与以往单纯的增资扩股不同，此次汇金注资是希望把一个规范的制度建立起来。

　　至于汇金会动用多大的人力资源来整合业已注资的证券公司，上述人士说到“目前汇金公司还没有成立券商管理部门，相信不久后就会成立”。

　　相对于对汇金的注资作用的思考，不少业内人士认为，券商更深层的问题在于整个行业盈利模式的缺乏。

　　“任何形式的资助都只能是救急不救穷，如果不解决自身造血功能不足的问题，注多少资也只能是坐吃山空。”一位业内权威人士这样说。

　　一位创新类券商老总说，汇金注资起到了治标的作用，而治本的问题在于券商的定位不明。他认为券商应更多定位在“卖方”，“让基金、年金从事买方工作，券商主要做卖方业务，卖方是不需要多少资金的。”

　　中信证券研究所总经理徐刚是持该意见的代表人物，他指出证券公司产生一系列问题的逻辑在于:卖方业务缺失，造成没有足够的卖方业务收入，于是铤而走险，导致买方业务过度膨胀。但是追根溯源，卖方业务缺失的根源却在于我国证券市场最初的制度设计。因此，还证券公司卖方机构的本来面目、不断进行盈利模式的创新才是壮大证券公司实力的根本之道。