【方正计算机】金山办公：新的成长驱动力有望形成|金山办公_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2022年7月17日发布的报告《金山办公：新的成长驱动力有望形成》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

杨文健 S1220521030001

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金山办公自上市至2021年1月的上涨从公司基本面上来看，主要的驱动力来自于个人订阅的快速增长和信创的放量，而过去一年半的下跌则是因为这两个驱动力减弱。展望未来，金山办公两个新的增长驱动力——机构订阅与服务、行业与区县信创，有望逐步形成。

成长驱动力与股价复盘：公司自上市至2021年1月25日，一年多的时间股价区间涨幅达到288%，上涨的两大驱动力是个人订阅和信创的高增长。在2019Q3-2021Q1的连续7个季度内，单季度收入增速分别达到42%、40%、31%、36%、65%、41%、108%，整体增速波动抬高。2021年1月至今的下跌原因是个人订阅的增速放缓和信创招标的波动，期间2021Q2-2022Q1单季度营收增速分别为46%、37%、20%、12%，增速呈现放缓态势。展望未来，随着公司加大机构客户的开拓，机构订阅业务开始呈现加速迹象；后续随着行业和区县信创招标进入高峰期，信创业务拉动作用有望重新显现。微软的经验：办公软件市场，整体上仍是商业收入占主体，云转型有利于提升付费率。微软Office相关的收入2021财年大约有400亿美元，其中商务版（企业版）约有348亿美元，消费版约有52亿美元。金山办公2021年国内个人订阅收入14.65亿元，国内机构订阅及服务（4.46亿元）+国内机构授权（9.62亿元）合计收入14.08亿元，基本占比1:1，和微软商务端、消费端7:1的比例，还有很大的差距，可见金山办公商务市场的发展仍有很大的空间。产品与进化：围绕办公场景，统一入口打造产品生态体系。金山办公从办公软件WPS Office起家，经过多年发展，目前围绕办公场景，已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。金山数字办公平台是基于金山办公产品矩阵，进行云化、中台化改造和二次开发后，打造的涵盖内容创作与管理、协同办公、业务数字化的赋能解决方案。盈利预测与评级：预测22、23、24年营收分别为40.00、52.72、64.48亿元，归母净利分别为12.58、17.48、22.69亿元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：政企采购进度不及预期、用户转化率不及预期、技术变革或导致产品被替代、疫情导致下游需求不足、新的竞争者导致竞争格局发生变化、机构订阅转型进度不及预期。