【中金固收·分级A】份额不断增长靠的是什么？

来源：中金固定收益研究

作者

杨  冰分析员，SAC执业证书编号： S0080515120002

程  昱分析员，SAC执业证书编号：S0080517070005

姬江帆分析员，SAC执业证书编号： S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

市场回顾

• 上周股市表现不佳，虽然周三、周四连续上涨，但还是被周五一天的跌幅所掩盖。风格上，大中盘略胜，创业板指在宽基指数中表现垫底。板块方面，食品饮料一枝独秀，有色和农林牧渔小涨，其余板块均收跌。债市方面，T主力合约连续第三周收涨，当周累计涨0.38%。分级A市场表现平平，指数当周上涨0.11%，不过与债券更接近的R+4.0%品种当周涨0.26%。

存量追踪 

分级A市场份额有增长，由236亿份升238亿份附近。其中，份额变化仍然主要来自有色A，当周有2.6亿份的新增。

分级A市场观察 

有色A的份额增速是不是有些太快了？这一周，有色A份额增长了2.6亿份。尤其是当我们将其与其他分级A对比时，就能发现它的不同——其他分级A当周份额增减都未能超过1000万份，有色A的变化幅度比其他品种大了一个量级。如果把视角拉长，我们可以看到，从年度到现在，在分级A份额普遍压缩的这几个月，有色A的份额反而翻了接近4倍。再考虑到基金公司已经限制了场内申购（一天一个户最多5万份）和场外转场内，这个增长就更像是一个几乎不可能完成的任务。

原因在哪里？显然，持续的整体溢价是直接原因。但这么大的增长，资金又来自哪里？由于申购已经受限，一种可能性是，这些分级A本来就是母基的场内份额，只是此时拆分了出来。但数据很快证实了，这种说法不对，显然母基的场内份额数和分级A不在一个量级上，而且波动也很小。事实是，很可能，这些新增的份额都来自散户的小额、连续溢价套利。就算一天只有5万的额度，只要有1%的溢价能维持，也是500元的盈利，还是比货基强多了。没错，真正另人意外的，分级B顶住压力，始终保持一定溢价的能力。

但原因向来不是最重要的，而是影响。也就是说，如今的有色A，有大约半年的时间，在顶着份额增长的压力——但最近整体溢价已经消失了。结果是，它2%出头折价率基本能保证下折不亏钱（考虑到它是一个R+4%品种），而5.6%的隐含收益率却有着比较强的吸引力。因此，对于投资者来说，它已经变成一个有意义的选择。

对于分级A市场，我们保持近期的看法。此前一直以下折期权是主要的驱动力，至今也未改变。而所谓的清盘逻辑等等，均无法给市场带来硬约束，我们相对看淡。如我们此前建议一样，折价率进入3.5%以内时，应当注意其中风险，我们不再建议多做逗留。

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