【安井食品一季报点评：肉制品阶段调整影响有限，整体增长稳健—方正食品饮料190425】|安井食品_新浪财经

来源：虎哥的研究

事件描述

19年一季报，营收10.96亿元（+14.6%），净利润6487.5万元（+19.6%），扣非后净利润5971.1亿元（+23.4%）。

方正观点

1、业绩符合预期，面米制品表现最强劲：虽然去年底开始猪瘟事件对行业有所冲击，但公司产品结构调整，使得一季度收入增速仍维持在14.6%，利润增速更快，表现不错。一季度分产品来看，面米制品收入3亿元，同比增长34.4%，增速最快；鱼糜制品收入4.1亿元，同比增长16.1%；肉制品收入2.9亿元，同比下降4.3%，主要是因为1月受猪瘟事件影响，公司对肉制品生产线消毒检查，以及短期暂停肉制品销售，影响增长表现，预计后续会逐步好转；菜肴制品收入9078.6万元，增长22.4%。

2、华东核心市场表现稳健，餐饮渠道持续开发：一季度分区域来看，核心市场华东地区收入6.3亿元，规模第一，同比增长15.9%，表现稳定；华北收入1.14亿元，同比增长33.3%，放量明显；华南市场收入1.05亿元，同比增长2.97%，经销商数量净减少2家至60家，优化经销商队伍。此外，东北、华中、西南、西北分别增长8.8%、11.8%、4.3%、28.3%，其中西北市场规模最小。从不同渠道表现来看，经销商、商超、特通渠道分别增长10.9%、25.1%、40%，渠道扩张稳步推进。

3、费用优化助推盈利提升，业绩弹性持续释放：19Q1单季公司净利润率提升0.25pct至5.9%，主要受益率费用优化，期间费用率下降0.85pct，其中销售费用率与管理费用率分别下降0.84pct、0.38pct，财务费用增加0.37pct。同时，公司整体毛利率下降0.59pct至26.4%，预计与猪肉成本提升以及产品结构变化有关。全年来看，预计成本上涨可通过减少促销等政策调整控制在一定范围内，而且规模效应将持续体现。

4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司19-21年EPS分别为1.51/1.83/2.23元，考虑速冻食品行业发展空间大，公司经营稳健，产能释放有条不紊，推动业绩持续稳健增长，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）食品安全风险；2）新产能释放不达预期；3）成本大幅上涨等风险。