奈飞： 多一个对手，多一份期望

行情来源：华盛证券

多年以来跟踪，笔者关注的奈飞(NFLX)历史表现相对不错，前四季度业绩均超预期，19Q1即将发布。考虑当前行业环境及风险，笔者对业绩的预计更新如下。

资料来源：Seeking Alpha，华盛证券

笔者接下来几年的业绩预期基本上与华尔街分析师预期一致，要点包括：19及20财年营收分别达212亿及277亿美元，对应摊薄EPS为3.78及5.44美元。利润率方面，同期运营利润率分别为12.5%及13.6%，分别同比增长约20%及10%，而毛利率则预计分别达12.5%及13.6%，分别同比增长约15%及10%。两财年EBITDA分别达115及137亿美元，分别同比增约25%及20%。

资料来源：James Bonifer，华盛证券

全球用户净增，国内用户盈利提升

18年对公司而言是关键的一年，经历了流媒体用户的区域跨越。国内市场增速下滑，而海外市场加速增长，这种转变有利于支持未来长期增长。

公司已多次上调套餐价格，国内每用户营收及支出预计将保持增长，盈利能力提升，用户规模19年有望增约10%，2020年则增8%。

资料来源：James Bonifer，华盛证券

至于国际市场，高增长是主旋律，随着DVD订阅用户未来每年下滑约20%，预计国际用户规模同期将分别增长36%及30%。

资料来源：James Bonifer，华盛证券

估值及风险：竞争加剧

因公司当前现金流为负，PE估值不合适，这里采用PS估值，基于19年每股营收预期及当前公司的PS核心区间，计算如下，中间值基于笔者的摊薄每股收益预期，按8.5倍相当于目标价近400美元，另外看多看空两大极端情况下目标价对应分别为485美元及320美元。

资料来源：James Bonifer，华盛证券

风险方面，公司具有市场先发优势，但随着各对手的快速跟进，竞争优势开始削减。当前最大竞争对手之一的Hulu市占开始提升，并很可能获得迪士尼优质内容的协助。另外，收购时代华纳的电信运营商AT&T和迪士尼拥有广泛的内容资源，都将在年内开启全球流媒体服务。其中，尤其是迪士尼将以半价在平台上独家提供旗下特有IP内容(比如漫威和星球大战系列)。最后，苹果及索尼均表示有意入场，前者表示下月将有重大发布，谷歌及亚马逊都有各自活跃的流媒体平台，未来也是投入的重大领域。

波动分析：宏观及业务刺激

投资者需对市场波动性习以为常，尽管18Q3业绩还不错，不过因宏观市场低迷，苹果、亚马逊等巨头财报引发市场巨震，股价大幅下跌，之后迪士尼或苹果发布新服务或造成股价下滑，不过公司管理层表示对盈利影响并不会造成影响。近期股价回升主要来源于暂停加息等宏观因素的推动。尽管公司仅为服务供应商，但中美贸易谈判进展仍将对股价造成影响。

资料来源：Ycharts，华盛证券

结语

总体而言，营收增长及国际市场快速拓展为业绩提供保障，另外关于竞争加剧已在市场有一定预期，当前依旧值得看好公司前景，笔者认为到2020年股价有望达400美元。

更多内容戳 》》华盛研选-往期精彩回顾