双汇发展(000895)2019年报公告点评：整体业绩表现平稳，肉制品增速恢复

原标题：双汇发展(000895)2019年报公告点评：整体业绩表现平稳，肉制品增速恢复 来源：民生证券

一、事件概述

3月24日公司发布2019年年报，全年实现营业收入603.10亿元，同比+23.74%；实现归母净利润54.38亿元，同比+10.70%；基本EPS为1.64元，公司拟每股派发现金红利1元(含税)。

二、分析与判断

猪肉价格高企大幅提高营收增速，利润增速保持平稳

2019年公司实现营收/净利润603.10/54.38亿元，同比分别+23.74%/+10.70%。总体看，公司收入端增速突破20%，略高于此前预期，其中受猪肉价格上行影响，生鲜冻品业务保持同比+35.21%的高增速。公司原材料采购成本上行使得利润端增速低于营收端。19年公司整体毛利率18.79%，同比-2.62个百分点，主要受原材料价格上行影响所致。全年期间费用率6.96%，同比-0.99个百分点，其中销售费用率4.48%，同比-0.90个百分点；管理费用率2.31%，同比-0.14个百分点；财务费用率0.16%，同比+0.05个百分点。19年公司经营效率有所提高，期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降。

2019Q4公司单季度营收/净利润分别为183.54/14.95亿元，同比+49.67%/+18.97%，Q4猪肉价格加速上行快速提升营收增速。Q4单季度毛利率17.22%，同比-4.59个百分点；期间费用率5.88%，同比-2.63个百分点；销售费用率3.39%，同比-2.16个百分点；管理费用率2.52%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.07个百分点。

肉制品营收增速恢复，生猪屠宰量受非瘟疫情影响有所下滑

2019年公司高温/低温肉制品分别实现营业收入161.70/89.93亿元，同比分别+10.04%/+5.60%，肉制品营收增速较2018年有所恢复。全年销售肉制品160.16万吨，同比+0.05%；销售吨价1.57万元，同比+8.36%。公司从2018底开始对肉制品进行多次提价，直接提高销售吨价。2019年公司加大从罗特克斯采购肉类原料的力度，全年共采购51.99亿元，同比+115.69%，有力地保证了肉制品业务的成本优势。

2019年公司生鲜冻品业务实现营收391亿元，同比+35.21%；全年共屠宰生猪1320万头，同比-19.05%。2019年公司屠宰量下滑的主要原因是受非洲猪瘟疫情影响，生猪出栏量下滑，屠宰需求下滑。预计2020年随着生猪产能恢复，屠宰量将略有提高。2019年公司销售生鲜冻品148.49万吨，同比-3.06%；销售吨价2.63万元，同比+39.49%。猪肉价格上行是生鲜冻品业务收入提高的主要原因。2019年末，公司生鲜冻品库存量20.91万吨，同比+70.42%。公司根据屠宰业行情，适当增加冻品储备，有望增厚2020年业绩表现。

学校及餐饮渠道受疫情影响较大，2020年产品、渠道优化持续推进

今年疫情发生以来，学校、餐饮渠道受负面影响较为明显，商超、部队、医院等渠道受益较为明显。渠道补强方面，2019年公司成立餐饮办事处，一方面开拓餐饮网点，一方面开拓借助商超渠道，介入批发市场。19Q4，公司提出渠道网络立体化建设战略，以区域不冲突、渠道不交叉、产品不重叠为指导原则，寻找对接专业客户，做到以稳为主、稳中优化、稳中提升。2019年底公司全国经销商数量同比略有增长，覆盖终端有望超过100万个。

肉制品产品开发方面，公司坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略。高温产品加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品，落实“进家庭，上餐桌”产品结构转型策略；低温产品加强高档产品培育，丰富休闲产品、速冻产品，迎合新消费需求；中式产品加强中式熟食产品开发，借助深加工优势和原料资源优势，培育拳头产品，丰富产品品项。

三、盈利预测与投资建议

受猪肉价格高位运行影响，我们小幅调高盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入669.26/717.45/776.28亿元，同比+10.9%/+7.2%/+8.2%；实现归属上市公司净利润59.14/65.30/71.53亿元，同比+8.8%/+10.4%/+9.5%，对应EPS为1.78/1.97/2.16元，目前股价对应PE为21/19/17倍。公司目前估值与肉制品板块相当，处于自身长期估值中枢偏上位置，未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

双汇发展(000895)2019年报公告点评：整体业绩表现平稳，肉制品增速恢复