广发证券：A股六月市场投资策略分析报告

　　游文峰 广发证券

　　5月本报告月度组合收益率14.42%，与市场收益持平我们精心配选了8只股票作为5月的月度组合。截止到5月25日，该组合配置收益率为14.42%，而同期沪深300指数涨幅为14.84%。5月的股票组合与市场收益持平。

　　5月回顾：指标股再上台阶，地产股强势补涨5月节后行情出现了迅速迈上4000点的行情，主要指标股再上一个台阶，如银行、石化板块整体上维持强势整理，带动大盘稳固站上4000点整数位置。进入4000点后，机构分歧加剧。管理层不断提示投资风险，大盘却对此反应并不强烈。5月15日，受证监会提示风险通知影响，机构出现筹码松动，导致大盘显著调整，但随后却迅速反弹收复失地。5月18日央行公布货币政策三大工具同时运用，意图指向失控的流动性。对于股市的影响却有如蜻蜓点水，短暂低开后反复走高，并连续创出新高点位，上破4100点的阻力位。

　　6月行情分析预测：6月市场波动加剧随着市场指数不断创出历史高位，大盘也就进入了一个风险相对高位的区域。我们认为影响6月市场的几个基本因素中，最值得观察的是中期公司的盈利数据预测，主要关注重点在于上市公司的业绩预增情况，其次是资金面的可能变化，观察的目标是新股民开户数量及大小非减持的情况。而政策面的变化则显得并不重要，因为可以预计的是管理层难以出台严厉的调控政策与措施，风险教育是政策喊话的基本目的，而不在于指数的高低。

　　我们的策略，遵循一贯的投资理念，以价值投资为主6月行情可能出现更显著的波动，我们的操作难度开始加大。但我们基于基本面选股的投资策略能很大程度上抵御这种波动风险。我们将遵循一贯的投资理念，以价值投资为主，把握市场波段的热点变化，组建合适的投资组合。在6月的投资策略中，我们投资的重点在于比较确定的增长行业与公司，继续配置长期看好的金融地产消费龙头，在通胀的环境中，选择可能受益的行业与板块，如零售业。

　　5月行情简要回顾5月行情迈上4000点台阶，出现震荡走势但趋势仍强5月节后行情出现了迅速迈上4000点的行情，主要指标股再上一个台阶，如银行、石化板块整体上维持强势整理，带动大盘稳固站上4000点整数位置。进入4000点后，机构分歧加剧。管理层不断提示投资风险，大盘却对此反应并不强烈。5月15日，受

证监会提示风险通知影响，机构出现筹码松动，导致大盘显著调整，但随后却迅速反弹收复失地。5月18日央行公布货币政策三大工具同时运用，意图指向失控的流动性。对于股市的影响却有如蜻蜓点水，短暂低开后反复走高，并连续创出新高点位，上破4100点的阻力位。

　　地产股强势补涨，题材股继续全面活跃在市场热点及投资机会方面，我们看到，我们所关注的地产股走势出现了一反前期压抑的走势，出现迅速拉高的行情，以万科A及保利地产为龙头的地产板块，连续强势，出现了补涨的走势。地产股在前期大盘迅速拉高行情表现一般，特别在1-3月行情中，表现弱于大盘。这主要是市场担心进一步强烈的调控地产政策的预期导致。但实际我们看到，政府并没有进一步出台地产调控政策，同时房价出现稳步上扬的趋势，但涨幅受到一定的控制。地产公司业绩普遍再度出现超预期增长，带动地产板块在4-5月行情中快速上扬。

　　题材股继续受到资金追捧，显然市场资金更热中于中低价的短线题材股，不论是资产注入，还是军工概念，或是交叉参股题材等等都是市场最关注的热点。这类板块与个股走势往往带有突发性，并在短期内会形成连续的强势行情，短线资金获利非常丰厚。虽然管理层开始关注其中的风险因素，并开始对于某些虚假信息披露、人为操纵及过度投机行为进行监控和打击，但目前效果并不明显，政策手段显得较为乏力。

　　整体估值水平进一步上扬截止到5月25日收盘，两市全部A股的整体06年静态市盈率水平进一步上升，达46倍，而沪深300成分股的加权平均市盈率为41倍。而以07年一季度业绩为计算的动态市盈率则大幅下降，分别为33倍及29倍。

　　6月行情走势预测6月市场波动加剧随着市场指数不断创出历史高位，大盘也就进入了一个风险相对高位的区域。我们认为影响6月市场的几个基本因素中，最值得观察的是中期公司的盈利数据预测，主要关注重点在于上市公司的业绩预增情况，其次是资金面的可能变化，观察的目标是新股民开户数量及大小非减持的情况。而政策面的变化则显得并不重要，因为可以预计的是管理层难以出台严厉的调控政策与措施，风险教育是政策喊话的基本目的，而不在于指数的高低。

　　观察中期公司盈利增长，机构可能趋于谨慎在政策面，资金面，基本面三个重要因素中，影响6月行情的最重要的因素在于中期公司的业绩增长预测数据。由于2007年第一季度的业绩同比增长达到了70%以上，对于中期业绩能否还能保持这样一个增长速度，市场还有各种声音。我们认为，二季度的业绩同比增长速度有可能减缓，06年二季度的业绩环比增长数字较高，这就对07年的二季度业绩增长数据带来压力。我们分析，如果中期业绩增长同比高于50%以上，目前行情还能得以保持，如果低于50%则可能有较大的调整压力，若低于40%则可能会出现巨大的调整压力。这些数据需要在6月行情进行预测和调整，而一个比较易于观察的对象是6月中上市公司的业绩预增公告情况。

　　政策调控目的不在指数，而在风险教育政策调控股市的手段和目标与以往已经有了根本的改观。管理层在对于市场不断上涨的行情中表现得较为冷静和理性。我们认为，这届政府的经济调控手段显得更为市场化，很少采取急风暴雨式运动式的调控手段，而是不断地强化经济手段，让市场自发地调节经济运行。对于股市，管理层目前的态度还是比较正面的，在提出中国股市进入新阶段的结论后，对于市场的过度投机不断提示风险，并加强投资者教育，希望从市场参与者的角度来修正市场出现的偏差。我们认为，管理层还会不断地加强市场的监管，对于违规行为的调查与处罚可能会不断升级，但不会出台严厉的全面的意在调控市场指数的政策与措施。

　　股指期货的推出也会考虑市场的反应，期指的推出将分流市场的部分资金，但难以改变市场向上的趋势。管理层对于期指的推出也是比较谨慎的，我们预计6月推出的期指的可能性很低。

　　大小非减持有延后压力，大小非减持的速度在提升，据有关数据显示，进入2007年4月份后，出现控股股东减持的公司迅速提升至21家，全月减持股份数也迅速提升至18986.39万股，而仅4月份的减持股份数就已经超过了前3个月的总和。截至5月21日，已有18家公司出现了控股股东减持，减持股份数合计为18671.53万股，已基本与4月份持平，未有放缓的迹象。我们认为，暂时没有减持的股份，在市场行情出现显著波动后，可能加快减持的步伐。因此，实际上随着时间的推移，大小非减持的压力可能逐步后延。新股民开户数量的变化也是观察资金面变动的另一个窗口，进入6月后，随着指数的高位运行，新股民开户数难以维持在较高的水平。

　　6月投资策略6月行情可能出现更显著的波动，我们的操作难度开始加大。但我们基于基本面选股的投资策略能很大程度上抵御这种波动风险。我们将遵循一贯的投资理念，以价值投资为主，把握市场波段的热点变化，组建合适的投资组合。在6月的投资策略中，我们投资的重点在于比较确定的增长行业与公司，继续配置长期看好的金融地产消费龙头，在通胀的环境中，选择可能受益的行业与板块，如零售业。

　　投资重点在于确定增长在周期性行业与稳定增长行业中选择投资机会中，短期我们更偏向于选择确定增长的行业，而不论其为周期性或非周期性行业。因为在牛市中，人们更看中的是短期的业绩变化潜力。而且市场往往把这种短期的业绩变化夸张，容易建立起长期的增长预期。周期性的短期拐点或快速突破阶段是投资机会的关键时期。

　　我们观察，钢铁最近的业绩变化具有很强的持续性，随着国家对落后产能的限制和淘汰，钢铁的需求仍较为强劲，钢材价格在二季度仍然维持上升趋势。钢铁行业业绩增长较为确定，该行业目前估值水平相对市场平均明显偏低，而整体流动性和业绩增长较佳。又如水泥行业，4月份水泥价格平均同比上升3.6%，仍处于自2006年初以来价格同比上升通道。有研究分析认为，未来2-3年水泥行业产能利用率将上升到90%左右，高于2003-2006年水平，这将有效的支撑水泥价格继续走强。其中落后产能淘汰的时间/数量与新型干法建设的时间/数量相匹配是行业景气持续的关键前提。工程机械行业增长屡超预期，2006年行业收入增长34%；利润总额增长128%；2007年前两个月，销售收入增长36%，利润总额增长576%。出口显著增长，推动行业收入、利润增速同向提升。

　　我们认为，国内固定投资仍然较为强劲，特别是房地产投资，同时受到出口拉动，在未来几年得到良好的发展，预计07、08年行业需求增速将保持20%左右，优势企业的增幅将高于行业平均水平。

　　温和通胀中的受益行业与板块不管是否承认，进入07年后我国开始步入了温和通胀的时期。温和的通货膨胀伴随着人民币升值，可能是未来几年市场面对货币环境。一方面温和的通货膨胀可能改变人民的储蓄习惯，而将金钱更多用于即期消费，国内消费可能带来明显的增长，有数据显示，在通胀环境下，零售业公司的收入增长将有明显提高。

　　同时，温和通货膨胀可能改变过于宽松的货币政策，特别是在资产价格过快增长，大幅分流储蓄的压力之下，央行可能继续采取提高利率的手段。在利率逐步提升的环境中，保险业的稳定资金回报率可能有显著提升，这将提升保险公司的经营业绩水平。

　　可见，在温和通货膨胀环境中，零售行业及保险业都可能从中受益，我们可以关注其中的投资机会。

　　6月重点推荐股票组合本市场策略报告将按月推荐月度组合，月度组合是基于公司基本面的分析以及市场策略分析结合，向投资者推荐的中短期性质组合。组合持股周期一般在1-3月之间，目标为获取超出市场平均水平的回报。

　　5月本报告月度组合收益率14.42%，基本与大盘收益持平我们精心配选了8只股票作为5月的月度组合。截止到5月25日，该组合配置收益率为14.42%，而同期沪深300指数涨幅为14.84%。组合收益与市场收益持平。

　　6月股票推荐组合在市场估值水平高启的背景下，我们选择未来业绩增速有望高于市场平均水平，估值低于市场平均水平的证券、地产、机械制造、消费物流等行业构建六月组合。

　　万科(000002)：06年公司利润总额同比增长71.87%，且尚有已销售未竣工结算面积119万平米，销售额高达96.6亿元。公司3＋X全国化项目布局进展态势良好，以普通住宅开发为主，受行业调控影响小，抗风险能力强；在建项目和项目储备快速增加。公司积极进行外延式扩张，05年开始先后成功收购并整合了南都、北京朝万、上海恒大、富春等公司股权，公司将分享行业集中度快速提高的成果，万科未来业绩增长明确，目前估值水平较低，我们认为公司未来半年的估值中枢为21.5元。

　　中信证券(600030)：06年公司净利润为23.7亿人民币，同比增长493%。收购华夏证券后，中信证券的交易量位列市场第一。由于分支机构的大部分成本为固定成本，因此分支机构收入的上升将带来盈利贡献的快速增长。预计未来中信证券将在交易量扩大的基础上继续获得利润的快速增长。在两市交易量上升、股市表现强劲的背景下，公司业绩将出现快速增长，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为65元。

　　烟台万华(600309)：公司07年MDI产量将达30万公吨，同比增长19%。预计未来几个月MDI价格上涨以及原材料成本下滑，将07和08年MDI毛利率分别由36.5%上调至38%和37.5%，由于07-09年MDI产能扩张，预计公司期间盈利的复合增长率达42%。估值。结合07、08年1.15、1.56元的每股收益，目前估值水平仍处于较低位置，公司未来半年的估值中枢为54元。

　　中联重科(000157)：混凝土机械和起重机是公司最大的经营业务，两大产品国内市场占有率均位居第二；混凝土机械有望爆发性增长，06年公司混凝土机械收入增长64.7%，毛利增长63.4%。需求火爆景象有望在07、08年延续。预计07年混凝土机械销售收入将达到30.6亿元，增长95%。起重机产能逐渐释放，预计07、08年起重机收入将保持30%左右增速，预计2007年出口比重将提升至15%左右，到2010年有望提升至40%。预计公司07年、08年、09年分别实现每股收益1.166元、1.747元、2.459元。目前中联重科动态市盈率水平显著低于三一重工。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为40元。

　　大族激光(002008)：在经历了激光信息标记设备的成功后，公司大功率激光切割设备有望推动公司净利润增长明显加速。今后几年随大功率切割设备、激光打孔设备以及激光照排设备的成熟，公司将进入快速成长期，被收购企业营口冠华、泰德激光将于07年开始贡献利润，预计公司07、08、09年增发摊薄后的EPS分别为0.45元、0.71元、1.05元，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为24元。

　　置信电气(600517)：“江苏模式”在此次公司与福建电网的合作中，验证了这种模式的可复制性，公司也公告称正继续探索与国内其他省市地区电力系统优势企业合资合作的可能性。随着政府对节能降耗重视程度的提高，我们预计节能效果明显的非晶变压器将得到迅速推广。预计公司盈利未来三年将获得78%的年复合增长率，预计公司07、08每股收益分别0.48元、0.79元、1.15元。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为35元。

　　王府井(600859)：公司06扣除投资收益为主的非经常性损益，公司实现净利润8922万元，同比增长235%。公司业绩大增的主要原因为盈利门店增加，原亏损门店大幅扭亏，我们认为随着整个百货行业2006开始的黄金周期的启动，公司门店盈利能力将持续增强。未来公司计划与品牌供应商结成战略联盟、与地产开发商结成联盟合作开发门店、适当时机进行并购。预计公司07、08年每股收益分别为0.53元和0.88元。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为44元。

　　华新水泥(600801)：公司规划到2010年，熟料产能达到3100万吨(目前1550万吨)，水泥产能达到5000万吨(目前2850万吨)。未来计划把市场占有率由目前的22%提高到40%以上，湖北省提升新型干法比例和未来4年淘汰1400万吨落后产能提供了较好的历史机遇，河南与湖南未来4年将分别淘汰2000、1200万吨落后产能，目前新型干法比例仅为45%、24%，市场前景看好。基于现有及在建产能，07-09年EPS为0.59元、0.96元、1.10元，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为25元。

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