政策调控VS乐观预期 市场寻求新的平衡

　　綦缚鹏 中投证券

　　上周，管理层“三箭齐发”依然没有改变A股市场的上升趋势，A股市场继续振荡上行，与我们上周策略报告的看法基本相符。

　　从中投细分行业表现来看，周涨幅居前的为仪器仪表、房地产、水泥制等行业，而权重较大的黑色金属冶炼、石油化工以及金融服务等行业表现偏弱，影响了A股市场的总体涨幅。

　　伴随着指数的上涨，A股市场市盈率进一步上升。在剔除亏损公司后，以最新12个月净利润计算的A股总体市盈率水平为42.57倍。

　　随着A股市场的不断上升，管理层开始担忧市场上涨过快可能带来的风险，并开始采取措施给股票市场降温、防范风险。

　　然而从近期市场表现来看，市场显然无视监管部分发出的降温信号。我们认为，市场与政府监管之间的博弈才刚刚开始，相信后续旨在给市场降温的措施还会继续出台。政府与市场博弈的结果将成为决定A股市场短期趋势的决定性因素。

　　目前，政府各有关部门对于股票市场的态度似乎并没有达成一致看法，对于是否存在泡沫，以及要不要直接干预股票市场存在分歧。1996年，政府为调控上涨过快的A股市场曾经采用人民日报社论的办法来给股票市场降温，综合考虑当前政府部门的态度，我们认为政府再采用类似办法的可能性较小，政府更倾向于采用温和的、市场化的办法来给股票市场降温。

　　相对于当前强烈的投资者乐观预期，在各部门不形成统一看法，出台有效调控政策的情况下，仅仅依靠舆论导向以及逐步扩容等手段仍难以改变当前市场的趋势，我们对A股市场短期内的走势持谨慎乐观态度。

　　在具体的投资建议方面，维持前期看法，建议投资者调整持股结构，回避题材股和概念股，转向基本面坚实的股票，以防范管理层调控手段加剧带来的调整风险。在投资机会方面建议关注金融、房地产、造船、海运以及科技股等。此外，那些重组或者资产注入意向明确的公司将始终是投资者关注的重点。

　　上周回顾：A股市场振荡上行

　　上周，管理层“三箭齐发”依然没有改变A股市场的上升趋势，A股市场继续振荡上行，与我们上周策略报告的看法基本相符。

　　从中投细分行业表现来看，涨幅居前的为仪器仪表、房地产、水泥制造、医疗器械以及造纸，而权重较大的黑色金属冶炼、石油化工以及金融服务等行业表现偏弱，进而影响了A股市场的总体涨幅。银行股在息差缩小的影响下表现偏弱，使得整个金融服务业成为上周表现最差的行业。

　　伴随着指数的上涨，A股市场市盈率进一步上升。在剔除亏损公司后，以最新12个月净利润计算的A股总体市盈率水平为42.57倍。从行业市盈率水平来看，已经不存在绝对的“洼地”，市盈率相对较低的行业为黑色金属冶炼、石油化工、有色金属。

　　本周视点：关注市场与政府的博弈，谨慎乐观

　　我们在之前的周策略报告《趋势何时打破》中，描述了一种正反馈过程，我们认为当前A股市场在财富效应的作用下正在形成一个正反馈过程，即A股市场的不断上涨吸引了储蓄资金不断向A股市场分流，而资金源源不断地进入A股市场又进一步推高了股价，并促使这一循环过程继续进行下去。

　　我们当时提出有可能打破上述循环趋势的外力有两个，一个是上市公司业绩大面积低于预期，投资者乐观情绪反转；二是来自管理层对股票市场的调控，并重点提示投资者关注可能来自管理层的调控。

　　从后续发展情况来看，验证了我们当时的看法。随着A股市场的不断上升，管理层对A股市场的态度开始发生转变。管理层开始担忧市场上涨过快可能带来的风险，并开始采取措施给股票市场降温、防范风险。

　　目前，政府各有关部门对于股票市场的态度似乎并没有达成一致看法，对于是否存在泡沫，以及要不要直接干预股票市场存在分歧。政府部门似乎吸取了之前采取强力措施给股票市场降温的教训，对于“政策市”比较敏感。1996年，政府为调控上涨过快的A股市场曾经采用人民日报社论的办法来给股票市场降温，综合考虑当前政府部门的态度，我们认为政府再采用类似办法的可能性较小，政府更倾向于采用温和的、市场化的办法来给股票市场降温。在这种情况下，我们认为，相对于当前强烈的投资者乐观预期，在各部门不形成统一看法，出台有效调控政策的情况下，仅仅依靠舆论导向以及逐步扩容等手段仍难以改变当前市场的趋势，我们对A股市场短期内的走势持谨慎乐观态度。

　　在具体的投资建议方面，我们维持前期的看法，建议投资者调整持股结构，回避题材股和概念股，转向基本面坚实的股票，以防范管理层调控手段加剧带来的调整风险。在投资机会方面建议关注金融、房地产、造船、海运以及科技股等。此外，那些重组或者资产注入意向明确的公司将始终是投资者关注的重点。