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居民储蓄分流远未结束 资金链依旧宽松

http://www.sina.com.cn 2007年05月29日 08:23 全景网络-证券时报

  广发证券武幼辉

  种种迹象表明,新流入资金已成为当前股指变化的最关键因素。巨大的居民储蓄存款一直是中国证券市场上资金供给的最重要来源,未来也不例外。虽然本轮行情以来,已经有天量的储蓄存款流入股市,但简单的数据比较表明,这一最重要的资金源还有很大的潜力。

  首先,观察金融机构储蓄存款余额与流通A股市值之比可以看出,截至昨日,这个比值约为3.3倍,已达到并超过了2001年时的历史最低水平。但是,历年来居民储蓄存款余额与流通A股市值之比总体上是呈下降趋势。国际比较也显示,中国的这一比值仍很高,新兴市场大都在1以下,发达国家则更低,美国甚至为负。相对于偏小的股票市场规模,中国居民依然具备巨大的购买力。

  其次,根据中国人民银行统计季度报告,2000年居民金融交易账户中

证券与存款的比例是1:3,而目前这一比值约为1:4.5,显示存款还可能继续转化为证券资产。

  再次,在1999年-2001年年间,因为股市的活跃导致储蓄存款的活期化,在差不多两年的时间里M1增长率超过了M2,而目前这一现象还仅仅持续了6个月。

  最后,2000年的实际存款利率比现在还要高,相比当时居民储蓄存款同比最低5%的增长率,目前10%以上的同比增长速度并未见底。

  我国居民储蓄的动机,首先在于为未来提供保障。对于典型的风险厌恶者来说,当基准实际利率为正时,人们更偏好有确定性收益的银行存款,而不是收益更高但风险也更大的其他资产。但当实际利率为负时,存款人会减少肯定亏损的存款,增加持有风险较高的其他资产。虽然央行本次上调了基准存款利率27个基点,但扣除利息税后,实际利率依然为负值。因此,小幅加息不会对储蓄存款分流股市产生实质影响。在最低的限度上,为了保值,居民将继续增持其它风险较高的金融资产,目前的重点即是包括

股票
房地产
在内的可投资资产。

  同时,我们的实证分析也支持了以下结果:股市的向好表现吸引了居民储蓄存款的分流,新流入资金又继续推高股指。在牛市背景下,这一过程将是一个正反馈,并会持续下去。由于未来的CPI可能会在较长时间内保持在温和偏高水平,而央行也不太可能较大幅度的增加基准存款利率,实际存款利率将维持在低水平乃至为负。在这一环境下,来自股市的替代效应依然明显。

  总体来说,我们认为,居民储蓄存款分流股市的过程远未结束,未来的证券市场将显著受益于这一过程带来的充足流动性。短期内,从市场情绪及政策面来看,股市上涨与资金流入的正反馈式影响可能会继续存在一段时间。但是,伴随股市的过快上涨,往往是市场风险逐渐加大以及期望收益下降。如果近期消息面持续变坏,或者中期业绩较大幅度低于预期,或许这一过程将有所放缓。但我们认为,在一个较长的时期里都可以预见资金链依旧宽松。

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