申银万国：储蓄资金仍会继续分流股市吗

　　———四家实力机构本周投资策略精选

　　短期化资金正主导市场

　　□申银万国

　　在理性基础发展起来的市场，正逐渐受非理性因素的控制，牛市的最初催化剂被不断放大，泡沫开始累积。现在市场更多受到短期化资金主导，而投资者尤其是国内外投资者的分歧正在加大。目前市场平均每笔成交量由年初的1万股以上迅速下降到现在的0.5万股左右。换手率则迭创新高，达25%以上。种种迹象显示，短期化的投机资金占据着市场主流地位，呈现频繁交易和小额交易特征。

　　无论是从外行的A股报告，抑或是QFII对A股的减持，都表明他们对A股不乐观的态度。而与QFII的态度截然不同，本土投资者（尤其是散户投资者）仍然对股市怀着极大的热情和期望，新增资金源源不断流入股市。受短期业绩以及申购赎回压力，价值型投资的代表———基金，其投资风格也主动地或者被动地由价值型逐渐转移至混合型。

　　我们认为，当短期投机资金占据主导地位的时候，资金和股价之间的反馈和放大机制可能更加剧烈，由此导致市场震荡。我们认为，未来管理层的政策引导很有可能以抑制投机买卖、引导资金长期化为主。

　　市场的资金链会紧绷吗

　　□广发证券

　　目前市场最大的风险在于不合理的结构性分化。对于当前大量的垃圾股持续走强，我们建议投资者应该保持清醒。上周

封闭式基金大涨，已经向投资者表明了，在长期蓄势之后，具有估值优势的

股票应该获得相应的吸引力。

　　从资金面及市场情绪来看，本周大盘震荡上涨的机会要更大一些。但是，很显然管理层不能容忍股市的过快上涨，其接下来的态度依然值得高度关注，投资者应该保持谨慎。

　　在业绩真空期，整体估值压力暂时难以因基本面的显著好转而缓解，新流入资金已成为股指变化的最关键因素。巨大的居民储蓄存款一直是中国证券市场上资金供给的最重要来源，虽然已经有天量的储蓄存款流入股市，但简单的数据比较表明这一最重要的资金源还有很大的潜力。从长期来看，A股未来的散户化程度或许将远超市场预期。在充裕的资金及高昂的热情影响下，资金推动与股指上涨这一正反馈关系可能还会在惯性支撑下持续一段时间。在市场风险加大以及期望收益下降情况下，如果接下来消息面持续变坏，或许我们就会看见这一过程将有所放缓了。但由于大盘蓝筹股下跌空间有限，我们坚持市场不会出现深幅调整。在这一背景下，可能在一个较长的时期里可以预见居民储蓄存款持续分流股市。

　　短期走势可以谨慎乐观

　　□中投证券

　　上周管理层“三箭齐发”依然没有改变A股市场的上升趋势。伴随着指数上涨，A股市场市盈率进一步上升。在剔除亏损公司后，以最新12个月净利润计算的A股总体市盈率水平为42.57倍。

　　随着A股市场的不断上升，管理层开始担忧市场上涨过快可能带来的风险，并开始采取措施给股票市场降温、防范风险。然而从近期市场表现来看，市场显然无视监管部分发出的降温信号。我们认为，市场与政府监管之间的博弈才刚刚开始，相信后续旨在给市场降温的措施还会继续出台。政府与市场博弈的结果将成为决定A股市场短期趋势的决定性因素。

　　目前政府各有关部门对于股票市场的态度似乎并没有达成一致看法，对于是否存在泡沫，以及要不要直接干预股票市场存在分歧。1996年，政府为调控上涨过快的A股市场曾经采用

人民日报社论的办法来给股票市场降温，综合考虑当前政府部门的态度，我们认为政府再采用类似办法的可能性较小，政府更倾向于采用温和的、市场化的办法来给股票市场降温。

　　相对于当前强烈的投资者乐观预期，在各部门没有形成统一看法、出台有效调控政策情况下，仅仅依靠舆论导向以及逐步扩容等手段仍难以改变当前市场趋势，我们对A股市场短期走势持谨慎乐观态度。

　　在具体投资建议方面，建议投资者调整持股结构，回避题材股和概念股，转向基本面坚实的股票，以防范管理层调控手段加剧带来的调整风险。

　　大盘有望继续保持活跃

　　□天相投顾

　　对于A股市场而言，我们认为普通投资者的入市速度相对较为稳定呈温和放大态势，不似B股般剧烈波动，因此A股走势相对应该更稳定一些。从流动性角度看，目前市场还没有看到形成逆转的迹象，大盘维持强势的基础仍然存在。中国巨量的货币供给是流动性的根本来源，并且仍然在保持快速增长，曾经被压抑的投资需求在股市上涨带来的财富效应示范下，正在不断地释放。

　　目前管理层的动作仍然是进行投资者教育和打击内幕交易，对股市一些非理性的行为进行监管。而央行连续升息的动力不足，需要一定的时间来观察前期政策的效果。因此这些外部因素并不会对股市产生系统性的影响。

　　对于后市走势，我们认为有望继续保持活跃。在牛市中，有“利多”因素刺激的个股是市场追捧的热点。但从持续的推动力量上来看显得有所不足，B股以及ST板块的反复走势对资金的心理可能会产生一定的影响，预计本周大盘仍然会出现一定程度的震荡。

　　从趋势投资角度，我们仍然建议关注行业整合、央企整合等能够实质性改善公司基本面的主题投资机会，可能获得较高的收益但也对应着较高的风险。而从价值角度出发，我们认为估值存在相对优势的二线蓝筹股由于其较高的防御性值得关注。

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