千金药业：专注女性健康用药

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　　葛峥 广发证券

　　2007年5月15日，我们参加了千金药业的股东会，与公司高管进行了沟通。

　　妇科用药市场空间巨大，竞争激烈环境污染、竞争压力、工作节奏加快、生活方式改变等诸多因素，导致我国女性妇科疾病发病率明显上升，并呈年轻化趋势，成为威胁我国女性身体健康的“杀手”。由此造成了我国妇科用药呈逐年递升的态势，预计2008年妇科炎症用药市场规模将会高达77.55亿元。并且这一市场以每年10～15%的速度增长。

　　妇科用药市场竞争激烈，但是真正在医院被医生和患者所接受和使用的品种不多。妇科千金片以良好的产品品质和坚实的医院市场基础保持了妇科炎症口服用药市场领导者地位。

　　公司产品定位清晰妇科千金片――低端市场，进军农村妇科千金胶囊――定位高端，未来医院主推品种补血益母颗粒――定位产后、术后妇科领域千金宁洗液――外用药两大因素促进业绩增长1、千金胶囊具有服用量更少、起效更快、对胃刺激性小、毛利率更高的优势，从2003年开始逐渐替代千金片在医院的销售，毛利率的提升增强了公司的盈利能力。

　　2、农村女性妇科炎症的发病率要远远高于城市女性，且用药率低，市场拓展的空间很大。妇科千金片不仅疗效确切，而且日服

药价格最低，非常适合在农村市场推广。从2005年开始，公司就开始加大在农村市场的销售力度，销售渠道主要是医院、卫生所、药店等，工作重点是加大在农村地区的宣传推广，以提高知名度。

　　盈利预测与投资评级预计2007、2008年公司实现主营业务收入净利润8685.38万元、10161.89万元，实现每股收益0.689元和0.807元。根据2007年5月24日30.44元的收盘价，对应的动态市盈率为44.18倍和37.72倍。

　　公司作为妇科用药的第一品牌，虽然业绩没有超预期的惊喜，但是良好的品牌、稳健有质量的增长，不失为高风险市场的一个良好的防御品种。我们给予“买入”的长期投资评级。

　　妇科用药市场分析1、空间巨大据世界卫生组织的不完全统计，女性中各种妇科疾病发病率在65%以上，育龄妇女妇科疾病发病率在70%以上。妇科炎症是妇产科常见病、多发病，感染可发生于下生殖道如外阴炎、阴道炎、宫颈炎，也可侵袭上生殖道子宫内膜炎、盆腔炎等。女性一生中几乎100%患过不同程度的阴道炎，其中有5%以上因病情严重影响了正常的工作和生活。已婚女性中约50%以上患有宫颈炎；约20%的女性患有细菌性阴道炎；约有10～20%的女性患有滴虫性阴道炎。

　　环境污染、竞争压力、工作节奏加快、生活方式改变等诸多因素，导致我国女性妇科疾病发病率明显上升，并呈年轻化趋势，成为威胁我国女性身体健康的“杀手”。由此造成了我国妇科用药呈逐年递升的态势，特别是随着健康卫生教育的普及，这一市场将会有更大的发展。根据广州左亮营销咨询有限公司研究中心的统计，2004年妇科炎症用药市场规模为约52.8亿元，较上年增长16.84%，预计2008年妇科炎症用药市场规模将会高达77.55亿元。并且这一市场以每年10～15%的速度增长。

　　2、竞争激烈妇科用药市场巨大，因此也吸引了众多的生产厂家来争夺市场。

　　妇科炎症市场产品基本分为两大类，外用药和口服药。外用药主要分为洗剂类、栓剂类和泡腾片类。其中洗剂类妇科产品的领导品牌主要有：

　　洁尔阴、肤阴洁；栓剂类妇科产品的领导品牌主要有：达克宁栓剂、修正消糜栓；泡腾片类妇科产品主要的畅销品牌有：金方双唑泰、美舒泡腾片、洁尔阴泡腾片和米可定阴道泡腾片。在口服药市场内，妇科千金片以良好的产品品质和坚实的医院市场基础保持了妇科炎症口服用药市场领导者地位；花红片、金鸡胶囊、康乃馨抗宫炎片近年来增长迅速，占据着妇科炎症口服用药市场中的重要地位。

　　据统计，进入2004年版医保目录的妇科用药品种有100多个，剔除10余个抗肿瘤药和20个左右的激素类药后，剩下的治疗妇科抗感染和抗菌药中，中药数达77个，大大超过西药数。中药中用于理气养血、止血和活血化瘀的有20多个，有9个用于消肿散结的，还有10余个是属于扶正剂(比如乌鸡白凤丸、更年康等等)，用于治疗妇科抗感染和抗菌的中药(归属清热剂)有25个之多。但是真正在医院被医生和患者所接受和使用的品种不多。

　　公司产品定位清晰1、妇科千金片――低端市场，进军农村公司主打产品妇科千金片是国家中药保护品种和国家医保甲类品种，2001年妇科千金片全年销量达到20亿片，实现了市场占有率在全国妇科炎症口服中成药中连续三年排名第一。2006年，千金片的含税销量达到2～3个亿，成为治疗妇科炎症口服类中成药的第一品牌。

　　随着农村医疗保险的启动，农村市场空间被打开，千金片做为日平均口服价格最低的品牌妇科用药，进军农村市场会带来新的发展空间。从2005年开始，公司的营销资源开始向第三终端倾斜，销售网络已经布向部分省市的县级城市，千金片有望在农村妇科用药市场取得一定的市场份额。

　　2、妇科千金胶囊--定位高端，未来医院主推品种将千金片八味中药提取，改变剂型而成的妇科千金胶囊将以医院为主攻渠道。由于剂型改变后起效快、对胃粘膜刺激性小、疗效更好，同时服药量由原来的千金片8片而改成千金胶囊2粒，极大的方便了服药者。千金胶囊将定位高端人群，逐渐替代千金片成为公司在医院消费市场的主推品种。

　　3、补血益母颗粒--定位产后、术后妇科领域补血益母颗粒是公司独家生产的处方药，定位于产后或者流产术后补血、活血、补气、化瘀，是国家中药保护品种，2005年，补血益母颗粒进入湖南、河北、黑龙江三省医保目录，公司目标今后进入全国医保。4、千金宁洗液--外用药千金宁洗液是妇科炎症的外用卫生用品，公司于2007年正在大力推广。妇科外用洗液市场容量非常大，目前洁尔阴外洗液长期占据妇科外用药零售市场的第一品牌。

　　接盘金沙大药房提高终端控制2006年，公司1600万元接盘白沙集团旗下金沙大药房100%的股权，截至2005年12月31日，金沙大药房总资产为3842.59万元，净资产601.68万元。金沙大药房拥有98家门店，主要集中在湖南长沙地区，与千金大药房同属于社区中心店模式。加上千金大药房，现在千金药业共拥有300家左右的门店。

　　目前，千金大药房、金沙大药房以及九芝堂大药房三大湖南地区的药房组成了一个名店低价销售模式的战略联盟。这三家药房的业态相似，覆盖了湖南大部分地区。据悉，金沙大药房之前的销售业绩并不理想，在千金接手之前处于亏损状态，但是去年进入千金后即开始盈利，公司预计今年的销售情况更好。

　　两大因素促进业绩增长

　　1、目前进入全国医保甲类目录的妇科炎症中成药仅有三个：云南白药的宫血宁、千金药业的千金片和千金胶囊，其中千金片和千金胶囊为双跨产品。千金片由于确切的疗效和品牌已经在医院和患者中建立起良好的声誉，医生的认可度高，有长期处方的习惯；由医院处方带动零售市场销量的放大。

　　千金胶囊具有服用量更少、起效更快、对胃刺激性小、毛利率更高的优势，从2003年开始逐渐替代千金片在医院的销售，毛利率的提升增强了公司的盈利能力。

　　2、农村女性妇科炎症的发病率要远远高于城市女性，且用药率低，市场拓展的空间很大。我们前面也提到过，随着国家对基础用药的大力推广以及新型农村医疗保险制度的推进，农村这块原来基本空白的市场将被被越来越多的企业所重视。妇科千金片不仅疗效确切，而且日服药价格最低，非常适合在农村市场推广。

　　从2005年开始，公司就开始加大在农村市场的销售力度，销售渠道主要是医院、卫生所、药店等，工作重点是加大在农村地区的宣传推广，以提高知名度。据悉，公司的农村宣传服务车已扩展到40辆，将覆盖除西藏以外的各省市的农村地区，与当地的卫生所、计生院等基层单位合作，向广大农村妇女普及保健知识，提高在第三终端的知名度，公司对该部分市场前景较有信心。

　　盈利预测与投资评级公司认为千金片、千金胶囊仍然处于成长期，承诺2007年的利润总额比2006年增长不低于15%。

　　盈利预测假设：

　　千金片2007、2008年保持10%左右稳定增长；千金胶囊、补血益母颗粒保持50%以上的高速增长；千金宁洗液今年正在大力推广，预计2008、2009年开始放量；公司享有15%所得税优惠税率；新产品推广投入加大导致营业费用增加，其他费用率保持基本稳定。

　　基于上述预测假设，预计2007、2008年公司实现主营业务收入净利润8685.38万元、10161.89万元，实现每股收益0.689元和0.807元。根据2007年5月24日30.44元的收盘价，对应的动态市盈率为44.18倍和37.72倍。

　　公司作为妇科用药的第一品牌，虽然业绩没有超预期的惊喜，但是良好的品牌、稳健有质量的增长，不失为高风险市场的一个良好的防御品种。

　　我们给予“买入”的长期投资评级。

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