国药股份：唯一全国麻醉药销售总代理

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　　广发证券 葛峥

　　公司的主营业务板块分为四部分：

　　1、医药工业--扭亏为盈主要指的是前身是安徽淮南第6制药厂的国瑞药业。从1998年到2004年，共亏损了5000万元，从2005年起实现扭亏。预计2006年销售收入可达9000万元，实现盈利800万元。

　　2、国药物流--大幅减亏国药物流是国内为数不多的能够开展药品第三方物流的公司，2004年建成，2005年试营业由于前期折旧费用和固定成本支出较大以及业务量不足，亏损1235万元，预计2006年将有200～300万的亏损。公司已和哈药集团、鲁抗等制药企业签订了约50亿元的合同，时间为5～9年，随着业务量的扩大，国药物流将接近盈亏平衡点，有望实现扭亏为盈，今后对公司业绩的贡献将逐渐加大。

　　3、投资收益--收益稳增公司从几年前开始投资麻醉药上游生产企业，参股国家指定的全国最大的一类麻醉药原料药生产企业――青海集团47.1%的股权，投资金额7900万元，已于2004年完成收购，2005年带来900万元的投资收益。同时公司投资3160万元参股国家指定的全国最大的一类麻醉药制剂生产企业――宜昌人福药业20%的股权，已于2004年完成收购，2005年带来440万元的投资收益。

　　预计2006年全年投资收益将达到1500万元的纯利。公司的投资将整合一类麻醉药上游企业，预计未来几年将保持每年20%的稳步增长。

　　4、纯商业批发――盈利主体公司的纯商业批发主要包括零售连锁、一类麻醉药总代理、全国总经销总代理、北京

　　零售连锁主要指国药大药房，目前公司在北京市内有39家药店，国药集团在全国有800多家药店。公司现正着手扩大规模、扩张店数。国药大药房目前处于亏损状态，尚未贡献利润，预计2006年全年的亏损控制在200万以内。

　　公司作为政府指定的唯一一家全国麻醉药销售总代理，已经有50年左右的历史，公司06年预计麻醉药的收入可达到5亿元左右。从2007年起，公司将与上海医药和重庆医药三分麻药代理天下，虽然新进入者会抢占一部分市场份额，但麻醉药市场容量这个

　　目前公司全国总经销总代理的药品有几十个品种，主要以国外知名医药企业、国内合资医药企业、国内知名医药企业的新药这三类为主。这类药品毛利率约为6%～7%，比一般药品医院纯销的毛利率要高出1～2个百分点。预计2006年的销售有10亿元，净利润200～300万元，未来几年将保持20%～30%的增长速度。

　　医院纯销目前仅局限于北京地区，预计2006年全年的收入将达到10亿元，贡献利润2000万元左右。

　　公司的主营业务板块在逐渐向好，业绩增长明确，2006年业绩可能超预期。预计2007年实现主营业务收入37.93亿元，实现每股收益0.738元，根据2007年3月30日26.52元的收盘价，对应的市盈率为35.84。在医药流通业中处于较为安全的估值边界，2007年的目标价为29.52元～33.21元。我们维持“买入”的长期投资评级。