S阿胶：股权矛盾化解和产品定价能力

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　　广发证券 葛峥

　　华润集团与公司原高层的股权斗争已经尘埃落定，为期一年多的股权斗争终以华润集团的胜出而告终。新管理层上台后，提出了价值回归工程、深度市场营销、市场化原料基地建设、阿胶药食深度开发、质量标准攻坚以及文化营销六大理念。

　　公司最大的瓶颈是驴皮资源紧缺，为了缓解供需矛盾，公司一方面扩大驴皮供应市场，在全国建立了9个养驴基地。另一方面，对低毛利、高驴皮消耗的阿胶块进行限量提价，引导市场需求转向高毛利、低驴皮消耗的复方阿胶类药品和保健品。2006年5月，阿胶块的出厂价和零售价分别获得17%和30%的提价空间；复方阿胶浆的零售价也于5月和10月分别提高8%和20%。东阿阿胶因其具有资源优势、品牌优势和产品定价能力获得了市场的认可。

　　目前，公司重点发展药食的深度开发，积极向滋补

　　正围绕阿胶功效优势和市场需求加紧布局，从阿胶主打功效和大品种入手，开发抗缺氧、抗疲劳、抗幅射、提高血红蛋白含量等10个方面的复方制剂和阿胶保健品。公司高层设想让阿胶食品保健品的规模和阿胶系列药品旗鼓相当，争取在最短的时间内再造一个东阿阿胶。

　　预计07、08年的EPS为0.432和0.534元，截至停牌前价格13.69元，市盈率为31.69倍和25.64倍。股权纷争矛盾的化解和产品定价能力这两大因素提升了东阿阿胶的估值，我们坚信阿胶药品的二次开发，阿胶食品保健品的消费升级，使得公司有能力保持稳定增长。我们给予“买入”的长期投资评级。