中牧股份：动物疫苗行业的龙头企业买入

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　　广发证券 葛峥　

　　中牧股份06年的年报为：主营业务收入14.8亿，同比下降8%；实现主营业务利润5.18亿，同比增长17%；完成净利润1.3亿，增长106%。基本符合我们的业绩预期。

　　而从07年来看，中牧股份的增长点主要体现在：

　　1、行业整体的快速成长：根据年初农业部、

国家发改委等五部委联合颁布的《全国动物防疫体系建设计划》，国家06-08年将在动物防治体系上投入41.1亿元(年均13.7亿元)，比04-05年年均增长76.8%。而中牧股份作为行业龙头，将直接受益于此次《规划》的实施。

　　2、自身规模的扩张：中牧的成长体现在产能扩大后带来的规模优势，表现为单位产品成本的下降，毛利率上升；以及研发水平所带来的优势，表现在工艺研发创新带来的成本下降。如兰州厂的口 蹄疫生产车间有望在07年投产，扩产后的中牧口 蹄疫疫苗产能将居业内第一，而且单位产品的成本也将进一步降低。

　　3、新品种的推出：

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食品安全类产品：主要是内蒙厂的“超级泰乐”和“喹烯酮”等产品，将有效的解决目前国内畜牧产品出口所棘手的抗生素残留问题。这一块也是国家加强食品安全重点强调的部分，未来潜力很大，这一类产品的利润更多将在08年开始体现。

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宠物疫苗：江西厂的生产线在进行GMP改造，建成后将生产宠物疫苗；而我国宠物疫苗的市场在3亿元以上，未来的成长空间很大。

　　..猪瘟疫苗：一个很大的潜力品种，目前中牧已经占到国内1/3以上的产能和市场；未来猪瘟疫苗有可能被纳入国家强制免疫的名单，这将进一步刺激需求。

　　随着国家对动物食品安全的日益重视，动物疫苗行业也成为最直接受益的行业。而中牧股份则具有国内动物生物制品领域最全的产品品种、最大的生产能力，将分享这一市场成长的空间。

　　预计公司07年、08年的每股收益为0.45元、0.56元。基于公司作为动物疫苗行业的龙头企业，具有长期稳定的增长潜力，我们维持“买入”评级。

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