健康元：拟对境外战略投资者进行增发

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　　广发证券 葛峥

　　健康元的主营业务包括保健品、制药业务，此外还有对丽珠集团和风雷电力的投资收益。

　　保健品业务：06年由于营销改革造成了销售波动，并将计提很大比例的历史包袱，所以同期利润为亏损。07年，随着以利润为考核关键的营销改革的推进，预期保健品业务将实现5000万左右的利润。同时，公司还在积极申请保健品直销牌照，并开始进行前期准备。

　　制药业务：当前的原料药主要是海滨制药的美罗培南，无论是从技术还是营销方面都处于国内领先，预计该业务07年的利润在5500万左右。

　　更值得期待的是7-ACA，由于使用的是独家引进的酶法生产技术，比现有化学合成法工艺成本平均便宜20%以上，预计位于河南焦作的一期项目在07年春节后将正式生产，设计产能1000吨。

　　投资收益：公司近期通过增持，累计持有丽珠集团43.7%的股份，随着丽珠新产品的推出和营销改革的进行，07年业绩也将较快增长，预计健康元将因此获得投资收益将超过1亿元；此外，公司还间接持有金冠电力29%的股权，预计07年的投资收益也将在2800万元。

　　健康元07年2月初公告，拟对境外战略投资者进行增发。而境外战略投资者的引入不仅将缓解公司在资金面上的压力，更为重要的是，将提高公司的整体管理水平和治理结构。一旦取得实质性进展，我们认为这将是对健康元的一大利好。而且，公司还在积极申请

　　暂时不考虑战略投资者和直销牌照的因素，仅考虑公司当前主营业务，我们预计其07、08年的每股收益为0.523元、0.588元，随着公司7-ACA项目的生产，08年的业绩还有进一步提升的可能。我们对公司为“买入”评级。

　　而如果成功引入了境外战略投资者或者获得直销牌照，将提高公司整体的估值中枢，公司的价值将进一步提升，我们也将对此保持密切关注。