康缘药业：估值处于医药股估值安全边际

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　　广发证券 葛峥

　　2006年业绩回顾根据2007年3月13日康缘药业公布的年报，2006年实现主营业务收入8.53亿元，净利润6400万元，同比分别增长6.27%和31.07%，实现每股收益0.41元。

　　2006年，在药品不断降价、反对商业购销贿赂、整顿和规范药品市场秩序等多项不利的行业政策影响下，公司的新产品在医院的推广受到很大的限制，只能依靠老产品的稳定增长。在这种情况下，公司的业绩还能保持良好的增速，除了得益于公司早在2005年开始的强化学术推广、推进医院临床精细化管理外；更重要的是，公司产品梯队的不断完善为业绩的稳步增长做出了保障。

　　2006年，公司一线产品梯队桂枝茯苓胶囊因为基数较大增长缓慢；二线产品梯队中腰痹痛胶囊、散结镇痛胶囊、热毒宁注射液主营业务收入分别同比增长40.31%、98.80%、583.76%，六味地黄软胶囊OTC销售收入同比增长110%。通过产品梯队的不断完善，康缘药业应对宏观环境变化、抵御市场风险的能力以及临床药销售队伍新产品推广水平和综合素质获得相应提升。此外，年报显示，公司资产质量明显进一步提升，净资产收益率提高，流动比率增长，负债率下降，现金流充沛，表明经营和财务状况良好。

　　2007年发展展望预计2007年业绩有望保持快速增长，一线产品梯队虽然基数较大，但仍能保持小幅增长，新产品梯队进入快速增长期，其中注射剂有望获得较大的突破。

　　公司未来产品主要以注射剂剂型为主。银杏内酯注射液(治疗心脑血管疾病)在2007年初已完成Ⅲ期临床，2007年上半年应该能拿到新药证书；惊天宁注射液(治疗脑中风)预计2007年下半年可上市；藤黄素注射液(抗肿瘤用药)是治疗癌症的一类新药，现正进行Ⅱ期临床实验，预计2008年可上市。这些陆续推出的新产品将为公司带来新的增长点。

　　盈利预测与投资评级预计2007年和2008年将分别实现每股收益0.570元和0.798元，根据2007年3月30日14.38元的收盘价，对应的动态市盈率仅为25.22倍和18.02倍。目前估值处于医药股估值的安全边际，公司是一个质地优良的公司，维持“买入”的长期投资评级。