上海医药：向上下游延伸更专业增值服务

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　　广发证券 葛峥

　　2006年业绩回顾2006年，公司实现主营业务收入114.10亿元，比上年同期增长6.64%；实现净利润6871.04万元，比上年同期增长36%；实现每股收益0.145元，比2005年的0.11元上升31.82%。

　　上海医药立足于医院纯销，旗下拥有29家分销企业，连续七年中国医药终端销售规模第一。公司以中高端医院为主流客户，在华东医院客户达到3350余家，其中三级医院覆盖率为100%，二级医院为76%，一级医院为50%。公司目前纯销和调拨的业务比例为75%：25%。今后医院纯销仍是公司发展重点，纯销在公司业务中的比例将提高。

　　2006年，医药工业国际化奠定基础，商业定牌生产继续推进。先后通过了美国FDA三类处方药物原料认证、

澳大利亚TGA水针剂认证、英国MHRA固体制剂认证，成为同时拥有三个国际质量认证的唯一中国企业，为开展国际合同加工业务(OEM)奠定了基础。

　　2006年，公司运营管理上新台阶，压缩运营成本取得新成效，净资产收益率、资产净利率、主营业务利润率均比去年同期上升，毛利率也呈现触底反弹的趋势。由于供应商销售折让形式的变化，公司的财务费用率同比上升323.84%，但是营业费用率和管理费用率得到良好的控制，同比均有所下降。

　　2007年发展展望2007年，公司的工作方针是：更精：形成更精湛的品种运作能力，重点提升优势品种、定牌品种在市场终端的分销能力；更强：建立更强大的立体分销网络，推进控股企业与全国营销网络的管控与整合；更专业：强化以现代物流为中心，向上下游客户延伸更专业的增值服务。

　　2007年公司的业绩增长点为：

　　1、医药商业保持稳定增长从公司2006年的销售收入地区分布来看，上海占80.83%，浙江占15.88%。华东地区经济较为发达，是医药消费的高端地区，公司具有良好的地域优势，今后医药商业将保持稳步增长。

　　2、代理精麻药品是重要增长点2006年，公司取得了麻醉药代理的分销权，国药股份、上海医药和重庆医药将从2007年开始三分天下。公司于2007年1月8号拿到了代理营业证，目前已有5000万元的订单，公司估计今年市场可以放大到一个亿的规模，将给公司带来2000万元的净利润。

　　3、OEM前景光明公司与多家外企进行OEM加工的商谈，其中已和全球最大的OEM代理公司――美国普连高签订100亿片贴牌加工协议。OEM利润较高，加工费约为3～5分钱/片，扣除1.5分/片的成本，可以赚1.5～3分/片的净利润。

　　预计2007年将产生2000万元的净利润。

　　4、现代物流降低成本费用公司投资6000万元建立了一个现代物流中心，目前已经建成，具有150亿销售规模的配送能力，未来将逐渐演变为第三方物流。现代物流中心现早晚送药到配送点和医院，预计2007年可节约2000万元的人工成本。

　　5、其他利润增长点华氏大药房：为全资子公司，在上海地区有280家门店，其中50%为自有物业，2006年净利润预计有500万元，2007年预计有10亿元的收入，净利润将达到1000万元。由于2006年仍为中西药业托管，故未并表，2007年将并表。

　　商业

房地产：公司共拥有100万平方米的

商业地产。对于部分商业地产，公司打算出租或者转让，这也将为公司今后的利润增长贡献力量。

　　投资评级预计2007年、2008年公司分别实现主营业务收入127.79亿元和146.96亿元，实现净利润1.10亿元和1.70亿元，分别实现每股收益0.232元和0.359元。给予40～45倍的合理PE，2007年公司股价合理区间为9.27元～10.43元，2008年股价的合理区间为14.37元～16.17元。我们维持“买入”的长期投资评级。

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