方正证券：中石化复牌成大盘风向标

　　方正证券 吕小萍

　　近期两地市场呈现胶着状态，虽然在人民币升值这一主线的牵引之下，金融、地产、旅游等板块走势良好，但大盘蓝筹股按兵不动，导致股指并无太多作为。上证综指一直在1660点附近震荡整理，趋势上并不明朗。周四，备受瞩目的中石化股改就将复牌，其自身走势将如何？对大盘的影响又将如何？

　　良好的股改方案和基本面将对股价形成支持

　　中石化自突击停牌进入股改之后，市场对其方案的期望较高。而从中石化的方案本身而言，也不负众望，其10送2.8的方案，高出总市值排名前五名大盘蓝筹股10送2.7股的平均对价水平。因此，中石化的方案在市场可接受的范围之内，这给中石化股改复牌赢得了良好的口碑。在股改停牌期间，中石化还公布了2006年中期业绩，从公司披露的情况来看，中石化的业绩形势相当不错，公司2006年上半年实现主营业务收入4820亿元，同比增长34%，实现净利润人民币206.79亿元，折合每股收益0.239元，同比增长14.6%。其业绩超出市场预期约10%。从分业务数据看，炼油业务亏损已经大幅下降，公司油气产量均创历史最好水平，勘探与生产板块的主营业务利润增长了93%，构成公司业绩增长的核心。根据机构的预测，由于国际原油价格的坚挺和公司超大型天然气田普光气田的发现，中石化未来几年的业务发展已有良好的预期，而其2006年全年的业绩有望达到0.50元/股。可以说，相对不错的股改方案和良好的基本面是对股价最为有利的支持。

　　对整体大盘蓝筹股估值提升将带来影响

　　中石化对于大盘的重要性来说体现在对市场意义不仅仅是权重股，而在于其对整体大盘蓝筹股估值体系的提升。随着中国银行、中国国航等大盘股的上市，中石化第一权重股的地位已经拱手让给了中国银行，但中石化作为老字号权重股，对市场的影响力却非同一般，回顾中石化股改之前的走势，其屡屡上攻，均带动两市的资源类个股上涨，其良好的上涨扩散效应，显示中石化仍然在市场上有不可动摇的重要地位。

　　中石化的价值发现仍有相当的上行空间

　　中石化复牌之后的预期：1、中石化变G股之后，按照停牌前股价和10送2.8的方案计算，其股价的自然除权价位在4.8元，其上涨幅度将如何？保守估计，中石化的上涨幅度应该在20%以上。对于股改除权，市场已经处于非常理性的时期，判断其股价基于企业价值，而非股改的除权价。光大证券根据估值法，得出的每股股权价值为7.32元。虽然其7.32元相对于目前股价来说，还比较遥远，但反映了研究机构对于中石化估值的乐观判断。因此，中石化复牌首日股价在5.7-6元，上涨幅度在20%附近的可能性较大。2、中石化的核心价值在于其对石油资源的垄断开采和终端营销网点的垄断控制。中石化一方面通过将旗下子公司私有化，另一方面加大对原油天然气的开采，使得中石化对上游资源的控制力不断增加。中石化代表了国有资本对国有资源的垄断开发利用。从这个角度而言，资源的稀缺性决定了中石化的价值有其不可复制性，中石化的价值发现仍有其空间。

　　中石化对于整个市场而言具有风向标意义

　　目前两地市场的胶着状态是否会因中石化的复牌而有所改变？答案将是肯定的。从现实的角度来说，由于G股复牌首日涨跌幅不计入指数，中石化复牌首日的涨跌与否都与指数无关。但从扩散效应而言，中石化通过其股价波动效应产生的影响在于对大盘蓝筹股价值的提升。从近两个月的行情来看，盘面属于板块轮动，大盘蓝筹股丝毫未有激活迹象。反之，近期中国国航上市首日跌破发行价，中国联通股价和净资产基本持平，使得国内市场的大盘蓝筹股备受冷落。与招行H股发行受到机构热捧相比，境内外机构投资者对于大盘蓝筹股的偏好实有天壤之别。这种不公平待遇的改变是必然的，而中石化的复牌或成契机。中石化复牌后走势如果良好，有望带动中国联通、中国银行等一批大盘蓝筹股估值体系的提升，从而推动大盘的良好发展。如果大盘蓝筹股能够改变目前的低迷，那么股指上冲1700点，抑或1800点并非难事。

　　总体而言，中石化股改复牌的意义已经超越了其股价表现本身，中石化对于整个大盘蓝筹股，对于整个市场而言，都有非常重要的风向标意义。中石化表现能否众望所归，将拭目以待。