吕小萍 方正证券

　　今年，加大自主创新力度、建立我国自主研发品牌已经成为我国科技发展的主旨，相信在未来的2007年仍然会围绕其发展。

　　2007年，将带给我们很多期待：3G牌照的发放将对我国通讯业的发展带来更大的契机；传媒业的核心投资主题将是以数字电视、互联网、分众广告为代表的快速增长的传媒子行业及逐步壮大的传媒业产业资本逐步向资本渗透而带来的投资机会；我国互联网产业将进一步巩固以基础电信运营企业为主体、以综合性门户网站和各专业网站为辅助的，层次清晰、相互支撑、相互促进的发展格局。等等。

　　因此，结合国内的证券市场来看，自主创新的主要行业包括代表通信行业——通信设备行业、光通信行业以及电信运营行业；传媒行业——数字电视行业；以及网络科技行业等。我们认为2007年受益明显的是通信行业、数字电视行业以及网络科技行业。

　　1.通信(一)行业现状分析2006年1-10月份，电信业务收入完成5360.9亿元，较上年同期增长11.4%，电信业务收入继续保持平稳增长，增速稍微高于GDP增长速度，但相比04年之前已经明显趋缓。2006年1-10月我国通信固定资产投资完成1586.3亿元，比上年同期增长13.9%。与电信投资止跌回升相对应，设备制造业利润也同比出现大幅增长。

　　在运营商中，中国移动在新增用户方面独占熬头,从四家香港上市运营商的财务数据来看，国内运营商行业分化日益明显。中国移动在用户、收入基数远远超过其他3家运营商的情况下，增长进入加速轨道，2004年、2005年、2006年中期的收入同比增长分别为13.9%、19.1%及19.6%。而中国电信、中国联通、中国网通的收入增长出现持续下滑。显然，中国移动的经营业绩远远超过其他三家，这一趋势有延续和扩大的迹象。

　　运营商的盈利状况以及通信行业的发展决定着通信设备制造等上游行业的景气度。由于通信行业投资的季节性，四季度往往是投资最高峰，约占全年比重的35%以上。今年电信固定资产投资的增幅可达到14%以上，这意味着电信固定资产投资增幅将创6年新高。随着3G投资前景的逐渐明朗化，2007年电信固定资产投资必将迎来一个新的高峰，整体通信行业的景气度也将会随之进入一个加速提升阶段。

　　从运营商的投资规模来看，06年各大运营商06年除中国联通、中国移动之外的运营商投资增长率不高，中国电信、中国网通甚至出现负增长，这和移动电话/固定电话的占比不断提高有关。预计中国移动和中国联通的07年资本支出将保持在15%以上，GSM和CDMA的优化将是主要支出。另外，TD-SCDMA的投资也将有所体现。

　　(二)3G-通信业的盛宴信产部部长王旭东在第十届世界电信展上表示“中国有信心在2008年奥运前提供3G服务，3G牌照即将发放，但牌照发放的具体时间还要根据中国市场的发育程度和技术成熟的程度来考虑。”当在回答目前离2008年奥运会只有不到2年时间能否实现3G服务，王旭东部长回答分两个方面，一是从1G提升至2G的技术涉及革命性的变化、但从2G提升至3G的技术则较为简单；二是建立2G网络必须有一个全程网，但建立3G网就不必一定一个全程网才可以漫游，3G网完全可以在2G网的基础上逐步过渡。2008年奥运时，双模手机一定能够使用。从其含义上来看，3G牌照的发放仍然没有确定日期，但2008年3G的在核心大城市的应用可以实现。

　　iResearch根据资料整理显示：未来数年内中国3G收入规模将迅猛发展，在2006年预测收入将达225亿元规模，在2010年更是达2264亿元。3G正处于一个蓄势待发的阶段，随着3G技术及市场的进一步成熟，3G市场将展现美好的前景。3G投入运营的前两年为市场导入期。在这一阶段，2G用户及系统继续发展，但速度放缓，3G系统开始引入并逐步完善。随着3G网络的建成，移动运营市场竞争格局开始形成。用户数量将逐渐扩大，预计到2010年时候将会达到1.85亿用户左右，市场潜力巨大。

　　全球3G主要有三种技术标准，即WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA，其中TD-SCDMA是我国通信史上第一个具有完全自主知识产权的国际通信标准，TD-SCDMA是通过国际电信联盟认可的第三代移动通讯技术方案。国际性的标准获得来自于欧盟和全球GSM协会的支持，TD-SCDMA与目前成熟的3G技术WCDMA同属3GPP下，有共补的优势的优势，对TD-SCDMA未来在国际市场的发展奠定了基础。

　　TD-SCDMA在终端芯片上已开发了支持TD-SCDMA/GSM的双模芯片，为TD-SCDMA开发这个市场做好准备，向下兼容能够很好地度过市场过渡期。其CDMA技术又兼容小灵通，无线市话、无线宽带介入来开发宽带数据应用市场。

　　通信行业以运营业为核心，包括上游通信设备制造，通信终端制造以及运营支撑软件、通信元器件等为价值链而组成一个完整的产业。中国的巨大市场及宽带应用的迫切性，目前从内容提供、通讯不同需求而言，时机相对成熟，国内通信企业已具备技术及生产的优势也是TD-SCDMA发展壮大的基础。从下表可以看出，我国众多通信企业已经形成TD-SCDMA的产业链。

　　1)3G投资建设作为受到全球公认的3G三大标准之一的TD技术，TD将在我国的3G产业中将扮演一个重要甚是主导性角色，而TD市场中国内厂商的份额将占据相对优势地位。

　　首份TD-SCDMA的官方测试报告于9月初上报给信息产业部，对正在进行TD-SCDMA“准商用”测试进行的全面总结，报告的结论是TD-SCDMA已经具备了在中国全域独立组网的基本条件。而根据媒体报道，截至6月底，中国移动、中国电信和中国网通三大运营商在厦门、保定和青岛三地基站开通率达到85%左右，话音业务接通率超过98%，各类数据业务(如流媒体、手机电视等)已开始大面积试验，系统稳定性基本满足运营商商用要求。

　　目前，我国厂商在TD产业链条中的芯片、系统设备和终端都拥有了一定的自主知识产权，并且在芯片、核心网、接入网、支持软件、仪器仪表、终端等产业链各环节都形成了多家供货的良好局面。

　　从目前各方信息综合来看，TD终端产品已经可以提供包括基本话音、可视电话、网页浏览、视频点播等典型的3G业务，终端待机时间可达100-180小时。预计终端整体在2006年三季度末将具备商用能力，产能将达到年产数千万台。目前已有大唐、中兴、华为、三星、LG、海尔、龙旗、希姆通、MOTO、英华达和波导等11家公司的终端拿到了入网许可证，TD与GSM等双模手机也已经推出，制约TD的最大障碍已经逐步得到解决。因此判断，3G牌照发放已进入临界状态。3G用户数量的增长将出现一个比较快速的增长预期，2007年预计将达到3700万，占全部移动用户的8%左右，到2009年3G用户将会突破1亿大关未来三年我国3G网络建设投资总金额至少应该在3000亿元以上，其中用于3G设备投资金额应该在2000亿元左右，整个建设期将会呈现“快速增长、周期拉长”的特点，从时间周期来看，2009年将是投资的最高峰。

　　通信设备行业：2007年3G牌照将如期发放，而电信运营商的大规模采购将随之展开，我国的通信设备子行业将成为3G价值链中最先和最大的受益者。进入3G时代，由于标准的开放性以及国内厂商整体竞争力的提升，我们预计国内厂商的市场份额会猛增到30%左右，在TD领域的市场份额更有望达到相对垄断的地步。

　　测试行业：测试设备提供商的主要客户是电信运营商和系统设备厂商。从2G时期的竞争格局来看，我国测试厂商占据了国内电信运营厂商市场的90%的份额，而系统设备厂商的市场则主要被外国测试厂商所垄断。以运营商测试设备投资占组网投资金额的1%的比例估测，未来三年由3G所带来的运营商测试市场的增量部分起码在30亿元以上。

　　光通信行业：3G对通信网络的传输带宽提出了更高的要求，通信运营商势必加大对光纤光缆的投资，这也意味着国内的光通信行业将迎来新的发展机遇。根据光纤光缆行业协会的预测，未来五年我国3G建设需要新增约1500万～2000万公里光缆和7.5万～10万公里RF电缆，平均每年由于3G拉动的光纤增量为300万～400万公里，RF缆为1.5万～2万公里。

　　电信运营行业：3G对电信运营厂商来说应该是“机遇与挑战并存”。长期来看，3G的启动必将推动电信运营厂商在运营模式上的深刻变革，3G业务的多样性也将为电信运营商带来许多新的盈利增长点，大幅提高用户的ARPU值；但短期来看，3G牌照的发放有可能改变目前相对稳固的“双寡头垄断”的竞争格局，竞争对手的增多必然导致市场竞争强度的加剧，加之3G业务推广期的营销费用和折旧摊销因素的影响，都会不同程度的拉低电信运营厂商的运营利润。

　　传媒业的发展简况从1998年起，我国的传媒业就一直保持高速增长，利润总额已超过烟草业，成为国家第四支柱产业。目前，我国有电台、电视台1900多座，共开办广播节目1800多套、电视节目2200多套；有近70家电影制片单位，年生产故事片100余部；有广播影视节目制作经营机构近900家，电视剧制作机构300多家，年生产电视剧1000多部10000多集。基本建成了有线、无线、卫星多技术、多层次混合覆盖的全国广播电视网，广播电视人口综合覆盖率已分别达到93.34%和94.61%，其中有线电视网已近400万公里，有线电视用户超过1亿；全国共有电影院6000多家，已建成区域和跨区域电影放映院线35条。

　　2006年上半年广播电视收入239亿元，同比增长13.41%。在收入构成中广告收入仍然是广播电视机构最主要的收入来源，占55%；有线电视收视费占20%；其他是数字付费电视和影视剧销售的收入。

　　而目前的盈利模式除了主要依靠广告过于单一以外，新媒体对广告和受众双重市场的分流效应不容忽视，中国已经拥有超过1亿的网民、3.4亿的手机用户，对资讯获得的渠道越来越依赖于互联网、手机等新媒体，新媒体对受众分流的同时也分流了大量的广告客户的广告投放。可以预测，我国传媒产业未来的发展趋势将逐步步入一个大发展的黄金时期。在媒体产业不断壮大的同时，其内部结构依旧是有衰退有高速增长。以数字电视、互联网、分众广告为代表的新媒体不断涌现出新的商业模式，处于高速发展的轨道，而一些传统媒体产业如以报业为代表的平面媒体则增长乏力。

　　(二)数字电视的产业前景以及盈利模式的构成数字电视是电视产业未来的发展方向，其带动的产业链市场规模非常庞大，普遍预期数字电视产业成熟后，其带动的产业链条规模过千亿元。2006年数字电视产业推广力度明显加大，预计产业用户数将超过一千万，产业初具规模，以提高收视费为核心的盈利模式逐步形成，内容供应逐步形成体系，数字电视发展的产业格局基本奠定。我们预计2006年将增长到1000万用户，2008年达到3500万户，2008年数字电视相对有线电视总用户的渗透率为25%。

　　----数字电视以提高月收视费为核心的盈利模式逐步形成。

　　数字电视用户基础收视费的提价行为将发生在越来越多的城市，也将被广大的消费者接受。

　　从目前的数字电视发展的情况看，全国推广数字电视的城市基本都提高了收视价格。对全国10个地区或城市的不完全数据统计表明：数字电视收费的平均价格为26.7元，平均提升幅度超过90%。当这种提高收视价格成为多数城市的行为后，也将逐步成为一个全国性的普遍行为，无疑数字电视最稳定、最基本的收入模式将得以确立，而这种收入模式足够运营商去摊销其数字化改造的成本和机顶盒的成本。

　　产业进入规模运营阶段。预计2006年数字电视用户将超过一千万，2007年数字电视用户将超过二千万，以提高月收视费为核心的收入模式将自然形成和内容提供商也将形成气候，部分城市数字电视运营进入规模化阶段，并开始获得数字电视产生的额外的收益。

　　产业的良性互动将调动产业各参与方的积极性，推动产业增长。当提高收视费成为全国城市的普遍行为之后，运营商将觉得对数字电视产业的投资变得有利可图，进而有热情、主动地去推广数字电视，促进产业用户增长，逐步增长的用户也将使一些优秀内容提供商进入盈利状态，用户、内容提供商、有线运营商的良性互动使产业进入健康的良性循环发展阶段。

　　----数字电视将提升有线网络价值。

　　在其产业发展初期，由于用户规模和巨大的新增折旧及机顶盒摊销，盈利面临一定压力，但当用户规模化后，网络的盈利能力将开始显现，网络的价值也将有明显提升。而随着数字电视的推广自然形成的月收视费提高明显提升网络资源价值。再加上付费频道、增值业务的推出将进一步提高用户价值。有线网络无疑是数字电视产业链条中的最大赢家，有线网络资产价值将因为单用户收入幅度的明显增加而得到明显提升。

　　(三)相关受益行业2007年传媒业的核心投资主题是以数字电视、互联网、分众广告为代表的快速增长的传媒子行业及逐步壮大的传媒业产业资本逐步向资本渗透而带来的投资机会。

　　有线网络资源价值将因数字电视产业的发展而逐步提升其价值。如果说2006年数字电视产业开始步入收获期，那么2007年将是数字电视产业的壮大期，有线网络资产价值将因为数字电视产业的发展获得大幅度提升，其提升的价值主要体现在单用户价值将因数字电视产业的发展获得明显提升，以及基于网络资源多业务的可拓展性。

　　互联网网络能力持续提升。响应市场需求和技术发展趋势，近年来，中国电信、中国网通等互联网单位为支撑中国互联网发展，不断加大投入，不仅对骨干网进行了多次扩容和升级，而且加大对新技术、新业务的试验力度，打造出容量充足、结构清晰、功能齐全，能满足语音、视频、数据业务承载要求且具备差异化服务能力的综合承载网络，为新兴的互联网应用及向下一代互联网转型打下了坚实的基础。

　　互联网从业主体规模不断壮大。据不完全统计，截至今年上半年，提供互联网相关服务的企业数量超过1.3万家。在互联网综合服务领域，中国电信、中国网通、中国移动、中国联通等基础运营企业充分发挥了主力军的作用；在信息服务领域，几大门户网站新浪、搜狐、网易、TOM等逐步脱颖而出，盛大、百度、腾讯、携程网也开始崭露头角。我国互联网产业已初步形成以基础电信运营企业为主体、以综合性门户网站和各专业网站为辅助的，层次清晰、相互支撑、相互促进的发展格局。

　　互联网的业务模式和种类很多，但相对来说形成比较完整的业务价值链主要有以下几个：

　　----传统业务的接入服务，它由电信运营商提供业务；----网络游戏，由网络游戏服务提供商、游戏运营商、电信运营商一连串的服务商形成价值链；----短信业务，通过ICP、服务提供商和网络运营商包括移动服务提供商、即时通信、网络广告、网络搜索等业务形成了比较完整的价值链。

　　----BtoB电子商务网站的商业模式，即通过提供若干免费服务项目(如免费发布企业基本信息、免费提供企业邮箱、免费提供行业信息等来聚集人气，提高网站的知名度和浏览量，进而吸引、发展商业会员，通过为入网会员提供域名注册、网站建设、信息发布维护、网络广告制作及发布等服务来实现网站的收入和利润。

　　同时还有其它一些业务但因价值链不完整，或者因为在价值链形成过程当中市场的价值观念有很大的差异性，导致这些业务没有形成对网络产业自身的强有力的支撑，还没有为网络的从业者带来很大的利益。

　　(二)网盛科技上市对互联网相关公司的影响网盛科技的上市使A股市场迎来了真正意义上的纯网络股。网盛科技的上市将摆脱国内A股市场无纯正意义互联网企业的局面。网盛科技已经进入到发行程序。作为目前国内最大的垂直专业网站开发运营商，网盛科技注册资本为四千五百万元，拥有并经营中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等行业类专业网站，在其服务的化工、纺织、医药等行业享有较高的市场声誉。据国际权威的全球网站流量统计网站Alexa统计，截至2006年6月底，“网盛科技”所经营的中国化工网在国内专业化工网站中位居第一，年盈利达到五千万元；中国纺织网的排名在国内同类网站中也位居前列。可以说，网盛的上市将重新塑造网络股的形象，改变投资者对互联网企业的看法。网盛对于A股市场具有非常重要的意义。虽然这是一家行业B2B网站，盈利模式是会员＋广告，其净利润增幅的想象空间比较有限，但是，网盛已经具有成熟的盈利模式，充沛的现金流，稳定的客户群体，这些都足以改变以往伪网络仅有概念无盈利的形象。

　　特性之一：估值体系的不同。从此次网盛科技的发行和上市分析，各研究机构面临的共同难题是如何给这样的另类公司估值。用传统的市盈率法来估这样的新兴企业显然是不合适的。网盛发行价14.09元，市盈率为29.8倍，发行1500万股，这样的发行市盈率是高还是低？29.8的市盈率已经创下了近期发行市盈率的新高，但这样的市盈率估值本身就对互联网企业不公平。互联网企业最大的价值体现在其网站上，其网站在网站流量的统计排名等数据显然更能体现其价值，但这样的价值又是无形资产，显然无法准确的估计。因而，网络板块需要考虑更多的因素，不能单纯以市盈率来估值。

　　特性之二：成长性是最大亮点。互联网产业是新兴产业，这决定了该产业高风险、高收益的特征。回首看百度上市的辉煌，05年8月中国第一大搜索引擎公司百度在美国纳斯达克上市，首日交易价格一度涨至151.21美元，市盈率达到2450倍。何以如此疯狂？对于网络股，市场的通则是，可以没有盈利，但是不能没有盈利前景。GOOGLE的股价已经突破500美元，已经有分析师预测股价至少到600美元。GOOGLE何以股价如此之高，其快速的盈利增长是对股价的最好支持。06年三季度盈利比去年同期增长70%，作为搜索引擎巨头，其价值和良好盈利的状况给了投资者良好的预期。

　　总体来看，虽然国内互联网企业尚不足以和GOOGLE相提并论，但中国庞大的消费群体，互联网技术的成熟，网络盈利模式的多样性都给予国内互联网企业很好的成长空间。