纯碱行业：价格在攀升 成本推动是主因(2)

　　按照成本基本价格1000元/吨，销售价格1400元/吨进行简单测算，纯碱的毛利率受蒸气和原盐的价格影响最大，在分别上涨50%和销售价格不变的情况下，最终影响整体毛利率分别达到了10个百分点和8个百分点。为了维持较高的毛利水平，在目前下游需求较为旺盛的情况下，纯碱公司普遍抬高销售价格也变成了成本转移的有效和唯一途径。另外，同往年不同，化肥行业的景气度提升也导致了氯化铵价格的同步提升，氯化铵供需平稳，部分地区供货紧张，基本上没有库存压力，在一定程度上减小了通常情况下联碱法纯碱由于氯化铵库存增加所带来的负面影响。

　　1.3.雪灾导致交通受阻，出口略有小幅回升

　　从07年下半年开始，受到出口退税率下调影响，纯碱出口一直保持负增长的状态，从今年1月份的数据来看，出口情况略有好转，出口同比增速恢复到了1.1%左右，不过短期来看，出口回升很可能是受到雪灾和春运的影响，国内交通受阻，沿海企业如山东、河北、天津等省市纷纷加大了海外出口量所致。另据海关统计数据，1月份几乎无纯碱进口。

　　目前从全球范围来看，由于欧美等国持续的零增长和负增长，近来几年的纯碱增量基本上都来自亚洲，尤其是中国市场，而能够影响全球纯碱行业走向的主要项目只有Etisoda公司在土耳其的100万吨/年装置，而其他的基本上都小于30万吨，不会构成较大影响，而国内仅仅08年产能增量就可能达到300万吨以上，这充分显示未来纯碱行业将会集中向我国转移。

　　美国天然碱质地优良，再加上成本低廉，竞争力很强，但是海运费价格高涨限制了其全球性的垄断发展，为追求共赢，国内纯碱生产商在国际市场上同其采取半年会晤一次的方式，达成了美国天然碱主供欧洲、美洲市场，而中国合成碱主供亚洲市场的共识。亚洲市场纯碱现货价格为270～330美元/吨(CFR)，扣除20美元/吨左右的运费，换算成人民币为1800～2200元/吨，基本上已经同国内价格接轨。在全球市场纯碱供应略为偏紧的情况下，对目前处于高位的价格的支撑可以得到保障。

　　1.4.供应偏紧间接影响下游产量增速

　　目前纯碱行业普遍开工率已达90%以上，除了部分搬迁厂商以外，几乎各大碱厂都在开足马力进行生产，从下游需求来看，基本上都达到了供不应求的程度，数据显示下游主要产品产量增速有所放缓，部分出现负增长，这可能是在原料较为紧缺的情况下，开工率不足所导致，进而也推进了纯碱价格的持续上涨。

　　在纯碱的下游行业中，玻璃占比达到了42%左右，从今年前两个月统计数据来看，平板玻璃基本上保持了较高速发展的态势，同比增速12.3%，基本与去年水平相当，而日用玻璃则呈现负增长。目前来看，玻璃行业07年新增产能较多，加上08年扩张步伐较快(目前在建和拟建的生产线还有30余条)，平板玻璃行业面临产能增长过快的压力，未来增速可能会受到一定限制，不过中国对玻璃的需求仍处于快速增长阶段，预计未来两三年中国市场的需求增速仍将保持在10%左右。

　　另外，进入国内化肥生产旺季后，国家对农业经济发展的重视与对农业基础建设的大力投入，进一步加大了对纯碱的需求。不断增长的市场需求也将继续推动纯碱市场价格上升。

　　2.投资建议

　　预计纯碱行业今年上半年供需仍处于略为偏紧的状态，随着新增产能的缓慢释放，纯碱价格的高位将会持续一段时间(我们1月份的深度报告“受益下游景气，节能一体化发展”对此进行过讨论)，从下半年开始到09年初将会逐步回落。

　　二级市场方面，近期受大盘影响，纯碱公司股票也出现大幅回调，可关注产业链完善，成本具有优势的三友化工，预计07和08年EPS分别为0.59元和0.89元，给予“谨慎增持”评级。

　　3.风险提示

　　纯碱行业属强周期性行业，目前处于行业景气周期，由于进入壁垒较小，随着未来产能的逐步扩张，尤其是下半年几个项目的陆续投产，纯碱行业盈利水平将受到影响。

　　美国天然碱储量丰富，而且成本低廉，海运费是其主要制约瓶颈，未来海运市场的不确定性将在某种程度上影响对国内纯碱的需求度。

　　未来国内天然碱市场尤其是桐柏天然碱项目的逐步实施的将有可能打破行业格局。