基础化工：在周期中寻觅成长08投资策略

　　国泰君安 魏涛　

　　投资要点：

　　2007年，化工行业在经历2006年的震荡盘整后再次呈现景气上扬的发展态势，无论是行业还是相关上市公司的产销和效益同比均出现较大幅度增长。

　　2008年，出口和国内适度通胀两大因素将继续对行业运行发挥积极且重要的影响，在行业产能快速增长的支撑下，预计化工行业整体将继续呈现较快增长，而各子行业则仍将维持冷热不均的局面。

　　在投资策略上，建议继续关注需求持续增长但国内供应不足的子行业，如：MDI、钾肥、有机硅、醋酐等。以及周期性子行业中部分通过产品多元化抵御周期性的混合业务公司；通过持续的新品研发实现跨越周期，在平凡行业中演绎神奇的持续研发型公司。

　　投资主题方面，建议关注高油价背景下的煤化工产业；节能减排政策下的建筑节能和高污染、高能耗产能关闭，以及消费升级带来的投资机会。

　　在基础化工各子行业中，我们看好有机品、化肥中的钾肥、精细与专用化学品，给予“增持”评级；看淡无机、氯碱、农药、塑料、橡胶子行业；日用化学品行业虽符合消费升级主题，但由于相关上市公司或竞争力不强，缺乏行业代表性，或估值偏高，投资价值总体较小，给予“中性”评级。

　　公司方面，给予烟台万华、盐湖钾肥、金发科技、德美化工、浙江龙盛“增持”评级；给予新安股份、云天化“谨慎增持“评级。

　　1. 2007行业回顾

　　回顾2007年，虽然主要基础原材料石油和煤炭依然持续上涨，但在国内重化工业和城镇化进程加速推进带来的内需增长和国际市场需求旺盛的大背景下，化工行业在经历2006年的震荡盘整后再次呈现景气上扬的发展态势，无论是行业还是相关上市公司的产销和效益同比均出现较大幅度增长。

　　1.1.行业回暖，效益回升

　　在经历2002-2004年的行业发展高峰后，2005、2006年化工行业景气度明显回落，虽然行业收入仍保持了25%以上的增长，但利润增速却大幅下降，进入2007年，行业景气度再现，行业效益好转。

　　根据国家统计局的统计数据，今年1-8月，化学原料和化学制品行业实现收入16528亿元，同比增长30.02%；实现利润总额1016亿元，同比增长48.64%，销售利润率6.15%，同比增加0.71个百分点。利润总额增速在2005、2006连续两年低于收入增长后，再次超越收入增速，大幅回升，显示出在规模快速扩张的情况下，行业效益仍取得了明显的好转。

　　从行业销售利润率来看，也显示出相同趋势。化学原料和化学制品行业销售利润率在2004年10月达到高点后逐渐回落，在经历2005、2006年的震荡走低后，2007年行业销售利润率再度上行，1-8月的销售利润率超过6%，较2006年的低点回升2个百分点。

　　1.2.产销量较快增长，各季运行平稳

　　前三季度，我国部分化学品产量快速增长，甲醇、纯苯、电石、PVC、轮胎外胎和农药的增幅都超在20%以上，其中甲醇、纯苯的增长更是超过30%。化肥产品中，氮肥产量增长了12.2%，钾肥和磷肥产量同比增速分别达到32.1%和25%，然而可喜的是，下游需求也保持旺盛，主要产品产销率均保持在98%以上，销售情况良好。

　　1.3.基础化工上市公司经营情况

　　从市场走势看，2007上半年化工指数全面跑赢沪深300指数，但三季度除了特殊化学品以外，农化和化学原料走势都落后于沪深300指数，四季度化工指数则全面落后于沪深300指数。

　　我们对国泰君安基础化工行业120家上市公司2007年三季报的统计结果显示，相关上市公司的收入、利润增速与化工行业整体增速保持了一致，实现较快增长。收入增幅由去年同期的8%提升至28%，利润增幅由-14%大幅提升至44.5%，也反映2007年化工行业在经过2006年的震荡盘整后景气度再次回升。