化肥行业：钾肥是最值得投资的化肥品种

　　国泰君安 魏涛

　　会议：

　　本月6、7号，由中国资讯网主办，广西富满地农资公司协办的“2007年中国化肥行业峰会”在广西南宁召开。来自发改委、石化工业协会、化肥生产企业、农资贸易公司的代表参加了会议，共同讨论了我国化肥行业的现状、发展和政策调整，并对未来一年的国内化肥市场走势发表了各自的见解。..受产能过剩、成本上升、出口受阻等因素影响，我国尿素产业正面临困境。

　　今年上半年，受需求旺盛、供应偏紧和成本大幅上升，国际磷酸二铵(DAP)经历了1995年以来涨幅最大，速度最快的一次价格上涨，此次DAP“牛市”将持续到年底。

　　目前我国钾肥处于国际低价区，2008年进口钾肥合同开始谈判，预计价格将继续上涨。

　　复合肥行业产能严重大于需求，企业数量庞大，生产极为分散，市场竞争混乱，未来两年行业仍难以出现转机。

　　未来我国化肥行业政策趋势用16个字概括就是：放开价格、取消优惠、直补农民、完善调控。

　　会议纪要：

　　本次会议规格较高。与会代表来自

国家发改委价格司和经贸司、石化工业协会，以及中海油富岛化肥公司、中国化工集团化肥事业部、中化化肥、中农集团、湖北宜化、鲁西化工、四川美丰、云天化国际、贵州宏福、加拿大斯帕尔、美国科氏为代表的国内外化肥生产流通企业，代表人数超过百人，为历年来规格较高、人数较多的一次。

　　尿素行业面临困境。产能过剩、成本上升、出口受阻是困扰国内氮肥行业发展的几个主要因素。2000年以来尿素市场景气带动行业效益大幅增长，受经济利益驱动，产能快速扩张，大大高于需求增长，逐步形成产能过剩、市场供大于求的局面。据统计，仅2005至2007上半年国内新增产能就超过1100万吨，2007年下半年到2008年还有约610万吨产能将投产，届时国内尿素产能将达到6000万吨，大大高于国内需求量，行业产能过剩。

　　近几年煤炭、天然气、电力价格持续上涨推动尿素生产成本不断提高，从煤、气、电、人工等要素的价格趋势来看，未来两年尿素生产成本仍将继续上升。今年3月山西省煤炭企业开始实施可持续发展基金，煤炭政策性成本继续增大；今年以来电力行业已三次要求上调电价，但出于CPI压力较大，发改委一直按兵不动，预计待CPI压力减轻时，电价会有所上调；“节能减排”促使企业环保投入大大增加；物价上涨导致其他物料费用、人工成本、管理费用上升，企业生产成本的继续增加不可避免。

　　出口政策方面，今年继续沿用季节性差别关税，1-9月对尿素出口征收30%关税，10-12月征收15%关税。本次会议上，发改委领导表示在未来一年里出口关税政策不会做出调整。

　　磷铵“牛市”有望到年底，中后期逐步回归理性。今年上半年，受需求旺盛、供应偏紧和成本大幅上升，国际磷酸二铵(DAP)价格自1月下旬开始快速上涨，美湾FOB价由年初的256.5美元上涨到6月底的421.5美元，涨幅超过60%，是1995年以来涨幅最大，涨价速度最快的一次。生物燃料的兴起导致国际粮食需求暴涨，同时粮食库存处于历史低点，国际粮价一路上扬。粮食需求拉动化肥市场，拉美、欧洲、伊朗、印度、巴基斯坦等地区对磷肥需求旺盛。但由于国际磷肥供应量减少，2006年底国际磷肥库存处于历史低点，市场供应偏紧。磷肥主要原料之一的硫磺由于可供量不足，加之亚洲磺制酸产能急剧膨胀，国际硫磺价格大涨。

　　据IFA的预测，2007年全球DAP供应量1340万吨P2O5，需求1285万吨，将呈现供应紧张状态，这种紧张状况下半年不会有明显好转。硫磺和磷矿石价格也将维持高位运行，同时国际海运费继续上涨的可能性较大，这些因素综合起来将使磷铵“牛市”持续到年底。2008年以后国际磷肥市场供需将逐渐转变为供需盈余，到2010年供需盈余扩大到近200万吨P2O5，市场行情将逐步回落至合理范围内平稳运行。

　　受国际市场拉动，我国磷铵出口强劲，今年上半年DAP出口同比增加243%，进口同比下降49%。虽然自6月1日起国家对DAP出口征收20%关税，但6、7月份出口量仍突破70万吨，而且众多企业为规避关税，转产磷酸一铵出口，造成国内市场货源紧张。目前国内64%含量DAP出厂价已达2700元/吨，部分企业如湖北宜化的出厂价已超过2800元/吨。据部分经销商反映，由于农村终端市场DAP价格已在3100-3200元/吨，农民对高价比较排斥，会减少DAP的施用量，预计下半年国内DAP将呈高价低交易量的局面。

　　2008年钾肥继续涨价没有悬念。世界钾资源高度集中，主要生产商有序竞争、以销定产，拉美、亚洲需求增长但产量有限，以及全球商品牛市是近几年国际钾肥贸易价格在世界钾肥产能总体供略大于求格局下始终保持稳定上升趋势的主要原因。由于生物能源的开发利用，巴西、印度等发展中国家可耕地面积潜力较大，未来几年世界钾肥需求量将保持增长。据IFA预测，2011年以前世界钾肥需求年均增长率为3%。

　　受益于成功谈判，近两年我国钾肥进口价格涨幅低于巴西、印度等国家。目前巴西进口氯化钾到岸价超过270美元/吨，印度到岸价已超过300美元/吨，相比而言，我国处于国际低价区。对此国际钾肥供应商心存不满，给我国2008年钾肥进口价格谈判带来了很大压力，预计2008年我国钾肥进口价格将继续上涨。

　　复合肥市场混乱，整合风起。由于我国复合肥产能严重大于需求，企业数量庞大，生产极为分散，市场竞争混乱，加之近几年原材料成本持续上升，许多企业已经难以为继。从去年开始，全国各地中小复合肥企业停产、并购就一直在进行，今年上半年许多企业一直是开开停停，不少小企业一直都没有开过工。在这一轮整合中，竞争的焦点已不再是低价和促销，企业之间比的是规模、技术、品牌、渠道和服务。那些拥有规模优势、持续技术创新能力、良好品牌形象、完善渠道和良好市场服务能力的企业将在行业整合中生存下来并发展壮大。

　　化肥行业政策趋势。未来我国化肥行业政策趋势用16个字概括就是：放开价格、取消优惠、直补农民、完善调控。结合国外发达国家农业发展来看，我国化肥行业“放开价格、取消优惠、直补农民、完善调控”的趋势是确定的，但没有明确时间表，政策实施的时间和步骤仍要视我国农业和化肥市场的发展变化而定。

　　我们的看法：

　　10月1日开始到年底，国内尿素出口将适用15%的税率，届时国内尿素出口将大幅增加。我们从一些贸易商那里了解到，目前北方烟台港已经库存了数十万吨尿素，只等10月1日的到来。近期化肥贸易商都在加紧采购尿素，造成市场供应紧张，大部分尿素生产企业已经在卖10月份的货了，这也是近期尿素价格反弹的最重要原因。综合考虑市场供应量、生产成本、出口及淡储等因素，预计四季度国内尿素出厂价将基本维持目前水平，波动不大。明年上半年，新增产能充分发挥，淡储尿素上市，出口恢复30%税率将使国内市场呈现“旺季不旺”的特征。虽然尿素行业整体面临困境，但其中的优势公司仍值得我们关注。云天化已实现化肥、玻纤、聚甲醛、商贸四轮驱动的格局，玻纤、聚甲醛业务快速发展，引进壳牌煤气化技术的天安50万吨合成氨项目进展顺利，公司治理规范、透明，管理层兢业、奉献，未来几年发展前景看好。华鲁恒升拥有自主知识产权的水煤浆气化技术，合成氨成本位于煤头尿素企业低端，并以煤气化为平台发展DMF、甲醇、醋酸等有机化学品，目前DMF已是国内最大，明年新建20万吨醋酸项目投产，公司盈利增长仍有保证。

　　由于出口渠道相对顺畅，国内磷铵市场受国际市场影响较大，预计国内市场下半年将呈高价低量的态势，明后年随国际市场逐步恢复平静。我国磷矿资源总储量大，但高品位矿比例不高，在磷肥行业竞争逐渐激烈的大环境下，对磷矿资源的控制将决定磷肥企业长期的竞争力。国内磷肥上市公司主要有六国化工，另外湖北宜化、鲁西化工也有部分磷肥产能。目前六国化工和湖北宜化都在着力向上游磷矿资源延伸，进展情况还有待跟踪和验证。

　　钾肥仍是最值得投资的化肥品种。盐湖钾肥是国内钾肥龙头，国内钾肥的稀缺性、盐湖钾肥自身的资源禀赋以及公司历年的高分红政策，都能够支撑公司较高的估值水平，中长期投资价值显著，中短期内股价表现易受盐湖集团重组事情的影响。另外，冠农股份和中信国安的钾肥产业正在发展期，值得关注。

　　复合肥市场混乱，行业整体萧条，测土配方进展不如人意，未来两年复合肥行业仍难以出现转机，但复合肥仍是化肥产业的发展方向，在这一轮中拥有规模优势、持续技术创新能力、良好品牌形象、完善渠道和良好市场服务能力的企业将在行业整合中生存下来并发展壮大。新上市的芭田股份是A股市场唯一一家纯粹的复合肥生产企业，公司在技术、品牌、渠道和服务能力上国内领先，近几年在行业低迷的环境下仍获得快速发展。公司的竞争优势将保证其在这一轮产业整合中生存下来并发展壮大。

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