有色金属：投资策略 硬着陆后机会再现(3)

　　自1999年开始，受铜价长期低迷影响，不断有矿山关闭、减产，新矿山的投资大幅降低等因素影响，铜精矿的产出不能满足冶炼厂需求，从而使得铜精矿加工费从2000年以来一路下滑，2004年上半年铜精矿加工费降至历史低点。但之后由于精铜需求下降及全球铜冶炼产能下降，铜精矿加工费在2004年下半年不断上涨。

　　近两年，随着世界铜冶炼产能的提高，铜精矿也从前两年的过剩开始转为供求缺口。由于铜精矿供应的紧缺，2006年合同中，铜精矿加工费比2005年下挫37%，2007年合同的铜精矿加工费由06年的95美元/9.5美分降至60美元/6美分，降幅高达37%，同时30多年来的价格分享条款首次被取消，在2008年长期合同中，TC/RC进一步下降为47.2美元/4.72美分。

　　加工费持续走低说明了困扰铜产业的精矿瓶颈仍然没有缓解，而中国的铜精矿供应不足的情况更加严重，这使得国际铜价将保持坚挺。

　　5.2氧化铝价格下跌缓解成本压力，电力供应使全球电解铝减产

　　近期进口氧化铝价格有所松动，港口进口氧化铝价格下跌至3800元/吨，而国内非中铝氧化铝价格也下跌至3500元/吨，均低于中铝4200元/吨的价格。如果进口和非中铝氧化铝价格继续下行，中铝将可能将氧化铝出厂价格下调。氧化铝价格的下跌使得电解铝企业的成本压力有所缓解。

　　由于雪灾造成的电力供应受限使得国内超过150万吨的电解铝产能停产，估计停产的产能要到3月下旬才能重启，而贵州铝业这样高达40万吨/年的产能的重启所需要的时间会更长。我们预计2008年电解铝产量损失将可能超过50万吨。我们据此调整2008年中国电解铝的产量至1510万吨，市场供应过剩将收窄至10万吨。

　　而同样受到的电力紧张问题困扰的还有南非，由于电力建设投入不足，随着今年南非经济的高速发展，南非的电力不足问题开始显现。从2007年10月份开始，南非电力供应矛盾日益突出，这使得BHP Billiton近150万吨产能受到影响，BHP Billiton表示其在非洲的产量已削减了10%，约15万吨产能。考虑到中国和南非的产量损失将达到65万吨，我们调低2008年全球电解铝产量至4155万吨，全球电解铝供应过剩达到43万吨，这比我们在年初预测的数字要乐观了许多，铝市场过剩的情况得到了一定的缓解。

　　5.3锌精矿加工费走高，全球锌市场供应过剩

　　雪灾的到来，使得本来让人非常担忧的锌供应过剩问题得到了些许的缓解。但这一情况主要是对国际市场而言，国内的压力仍然非常大。尽管生产受到了一定的影响，但由于没有出口利润，国内市场上的存货非常充足，目前的现货价格一直贴水，并且成交非常清淡；同时，大量的锌精矿进口也很不利于国内的锌价。

　　5.4供应问题再次推助锡价创新高

　　2008年1月份中国锡锭出口大幅减少，再次成为锡锭净进口国。根据中国海关的统计数据，1月份中国再次成为锡锭净进口国，净进口585.19吨锡锭。2008年1月份起，锡锭出口开始加征10%的出口关税，同时人民币大幅升值，在国内外价格差距不大的情况下，企业出口无利可图，因此出口量大幅减少。