电力行业：07年行业数据公布暨电价调整

　　国信证券 徐颖真

　　07年中电联行业数据公布

　　《2007年全国电力工业统计快报》要点：截至2007年底全国发电装机容量7.1329亿千瓦，同比增长14.36%，净投产装机约9100万千瓦，考虑到当年关停小火电1438万千瓦，07年全国电力基建新增发电装机约1.0009亿千瓦，与2006年全年1.0117亿千瓦的投产数基本持平。2007年全年发电量同比增长14.42%，需求增长加速；2006年6000千瓦及以上电厂累计平均设备利用小时数5011小时，同比下降1873小时，其中火电设备利用小时数5316小时，同比下降296小时。

　　煤电联动近期难以实施、广东拟全面下调销售电价

　　1月9号国务院常务会议上提出“近期，成品油、天然气、电力价格不得调整”；1月12号广东物价工作会议上物价部门对广东电网的审计发现广东电网利润高达142亿，广东提出拟全面下调工业和居民的销售电价。该基本面的利空超乎市场预期。另一方面我们发现电网与发电企业争利在未来可能进一步加剧，根据08年的经济形势预测物价压力依然较大，且南方电网和国家电网垄断利润一直受到诟病，这意味着终端销售电价上调难度很大，我们认为广东电网的暴利在电网企业不是个案，因此未来上网电价的上调可能以压缩电网企业利润为代价。

　　维持对行业的“谨慎”态度、建议推迟买入时点

　　我们在08年年度策略报告中指出：“1、价格管制和煤电联动政策下形成了本行业独特的周期特征，周期的存在意味着阶段操作的有效；机会来自超跌和基本面的阶段改善；即波段性交易机会；2、基于08年电价上涨的预期，因此火电股回落到08年20倍(08年eps按照08电价上调覆盖08煤价涨幅的假设计算)左右可买入”。但近期官方对电价的表态让我们对08年上调电价信心不足，我们认为上半年实施的可能性非常小，而目前我们对公司08年的业绩预测都还是基于相当乐观的预期(电价上调5%，5月份)下的，因此行业目前的估值仍没有优势，鉴于此，我们建议推迟对电力的配置时间。

　　2007年度行业数据公布

　　全年投产装机与06年接近

　　《2007年全国电力工业统计快报》要点：截至2007年底全国发电装机容量7.1329亿千瓦，同比增长14.36%，净投产装机约9100万千瓦，考虑到当年关停小火电1438万千瓦，07年全国电力基建新增发电装机约1.0009亿千瓦，与2006年全年1.0117亿千瓦的投产数基本持平。12月份单月机组投产1458万千瓦，11月单月机组投产2007万千瓦，末2月机组投产加速；2007年全年发电量同比增长14.42%，需求增长加速；2006年6000千瓦及以上电厂累计平均设备利用小时数5011小时，同比下降1873小时，其中火电设备利用小时数5316小时，同比下降296小时。

　　火电设备利用小时下降5.6%，降幅大于06年

　　从07年年内的变化看，一二季度水电继续少发，火电机组利用小时数幅度在4%以内，但三季度开始全国范围内水情改善，火电利用小时数再度跌到5%以上，四季度用电增速的回落也将带来用电量增速的下降，同时4季度机组投产数量较大，且08年仍有9000万以上装机投产，因此预计08年上半年利用率仍有下降空间。

　　节能降耗成绩显著

　　07年度电供电煤耗下降10克，约2.7%，因此虽然发电量增长14%但耗煤量仅增长10.7%，07年全年关停小机组近1500万，预计2010年前小机组的关停仍会突破计划。

　　煤电联动近期难以实施、广东拟全面下调销售电价

　　电价遭遇多重利空

　　之一，温家宝在1月9号的国务院常务会议上明确提出“近期，成品油、天然气、电力价格不得调整”；之二，1月12号广东物价工作会议上物价部门对广东电网的审计发现广东电网利润高达142亿(总资产800多亿，资产回报率11%)，利润空间太大，因此广东将提出电力价格改革，全面下调工业和居民的销售电价。

　　虽然07年及08年开年电煤涨幅巨大但基于CPI、PPI的压力近期电价上调无望，电价本身的上调对物价指数的影响并不大，但一旦电价上调在通货膨胀的大背景下必将传导到下游产品价格中，虽然我们无法判断总理所谓的“近期”是多长时间，但该基本面的利空显然超乎市场预期。另一方面广东省拟下调销售电价这对发电企业来说难免又是间接利空，难以想象电网企业在下调销售电价的同时给发电企业上调上网电价。

　　电网与发电企业争利未来可能有进一步体现

　　根据08年的经济形势预测物价压力依然较大，且南方电网和国家电网垄断利润一直受到诟病，这意味着终端销售电价上调难度很大，我们认为广东电网的暴利在电网企业不是个案，因此未来上网电价的上调可能以压缩电网企业利润为代价。

　　从各省的电价情况看，广东、上海、江苏、浙江属于销售电价最高的省份；输配电价以上海最高，广东次之；再看(输电电价-销售电价)与当地标杆上网电价的价差，前者大于后者的说明当地老机组数量较大，平均上网电价高于标杆电价水平，我们发现广东、山东、江苏、上海、浙江、山西、贵州均属于此类，我们认为以上省份随着近年新投产机组增加，电网的价差将趋于扩大，因此这些区域销售电价下降的空间较大。

　　维持对行业的谨慎看法，建议推迟买入时点

　　在前期发布的08年年度策略报告中我们指出：“1、价格管制和煤电联动政策下形成了本行业独特的周期特征，周期的存在意味着阶段操作的有效；机会来自超跌和基本面的阶段改善；即波段性交易机会；2、基于08年电价上涨的预期，因此火电股回落到08年20倍(08年eps按照08电价上调覆盖08煤价涨幅的假设计算)左右可买入”。

　　但近期官方对电价的表态让我们对08年上调电价信心不足，我们认为上半年实施的可能性非常小，而目前我们对公司08年的业绩预测都还是基于相当乐观的预期(电价上调5%，5月份)下的，因此行业目前的估值仍没有优势，鉴于此，我们建议推迟对电力板块的配置时间。