双特征主导下的投资模式 2007年基金投资策略

　　朱赟

　　一句话摘要：

　　基金作为市场重要参与者，其投资行为不仅是影响市场的重要因素，还是导致基金收益变动的重要因素，基金与市场的互动关系以基金行为特征的形式表现出来，而又会以基金收益特征方式传递给基金投资者，因此，我们在进行基金投资时，应重点关注基金的两大特征：行为特征与收益特征。

　　内容摘要：

　　基金作为市场重要参与者，其投资行为不仅是影响市场的重要因素，还是导致基金收益变动的重要因素，基金与市场的互动关系以基金行为特征的形式表现出来，而又会以基金收益特征方式传递给基金投资者，因此，我们在进行基金投资时，应重点关注基金的两大特征：行为特征与收益特征。经过2006年股市的系统性上涨后，基金将面临着更加复杂的股市环境，基金在目前表现出来的系统性牛市下的行为特征将会随着股市环境的变化转变成更具结构性牛市的行为特征，同时收益特征的分化也将加大基金行业的优胜劣汰，因此，投资基金时要更加注重双特征变化，由双特征主导选择基金将更加有效。通过对基金历史行为特征的研究，我们发现基金行为特征中投资集中度已经趋于稳定，持股市盈率与市净率反应出的基金投资风格与股市风格吻合；基金在不同股市阶段所表现出的交易活跃性差异较大，但更多体现为个股稳定下的整体交易变动；基金的股票仓位水平波动较小，基金对重仓股的选择更加侧重于自身资产规模的考虑。基金历史收益特征表现出明显的股市周期特征：熊市下基金更易取得超额收益，说明在股市系统性上涨中基金的优势被弱化，获得超额收益难度增大；另外，在股市趋势明确的情况下基金收益特征持续性较强，但系统性牛市中可能出现基金业绩反转的现象，经过对比分析，长期(一年期)业绩持续性更强，对基金评价更具参考意义。2007年基金将成为股市调整的重要参与者和助推者，建议重点关注两类基金群体：基金行为特征与股市结构调整较一致的绩优基金以及新发基金，根据不同市场环境对两类基金进行优化组合，以达到最优配置，从而获取主动投资股票基金在股市调整环境下的超额收益。2007年封闭式基金投资建议重点关注股指期货推出后的小盘基金价值回归，以及政策预期下的大盘封闭式基金价值回归。