谁的增长有望持续五年

　　平安证券 孙方红、李虹蓉、刘秋香

　　技术革命带动产业结构大调整

　　劳动生产率的变化是产业发展方向的一个重要指标，它表达了劳动生产技术的提高，反映了技术进步对产出的影响。美国在二十世纪70~80 年代，劳动生产率的增长率为1.7%，90 年代末期达到约3.5%，增速提高一倍，呈现加速增长态势。90 年代后半期劳动生产率的加速提高，有三个重要特点，第一，不可预测性。在半导体技术的研发初期，没有人能够预测到，ICT 不断微型化使计算机得到普遍应用和信息技术飞速发展，改变了传统的生产、经营和管理方式，使产业结构发生极大变化。目前在发达国家，制造业中知识密集型行业如航空航天业、电子产品制造业、医药行业等，其发展速度远远超过传统制造业。

　　第二，

半导体价格的加速下滑和ICT 资本设备价格大幅下降，导致服务和产品生产部门增加ICT 产品的资本投资，有的甚至减少了传统设备采购。企业制造以数字化为中心，使生产活动发生变化。

　　第三，1995 年以后劳动生产率的提高很大程度上是服务业部门带动的。1995 年以后，制造业劳动生产率还在以既定速度上升的时候，服务业部门劳动生产率出现快速上升。在73年以后至90年代中期的一段时间内，人们普遍认为服务业部门劳动生产率不会很大提升空间。但由于服务部门是信息技术的主要应用部门，所以在半导体技术在制造业上的应用和批量生产带来的降价效应，推动了服务部门劳动生产率的提高。这个过程很简单，半导体和ICT 资本品价格的快速下降导致服务业部门增加其对ICT 资本品的应用，由此提高了劳动生产率，以及整个国家的劳动生产率水平。迄今，美国私人部门实际GDP 的四分之三甚至以上都来自源于服务业部门的贡献。

　　图表1 表现的是美国大类行业劳动生产率在90 年代中期以后呈现明显增长态势，计算机和电子产品制造业、汽车制造、交通运输仓储业和

零售业都有较强增长。在这些行业中，

　　计算机和电子产品制造更具有特殊表现，在1995~2000 年间劳动生产率急剧上升。

　　2000~2002 年间受到技术泡沫破裂的影响，计算机电子行业、交运及汽车行业劳动生产率的增长出现停顿或下滑，但03 年以后继续前期的增长势头。因此，可以说，除了经济周期对行业发展的影响以外，科技革命和新技术的大规模应用是影响劳动生产率的一个重要因素。

　　图表1 美国分行业劳动生产率指数 单位：1997=100

　　服务业成为发达国家经济增长的主要动力

　　由于服务业是新技术的主要应用部门，计算机和信息通信技术的飞速发展使信息的收集能力和数据处理能力大大提高，给了服务业部门生产能力和生产效率极大提高的可能，也推动了产业全球化的发展。因此，产业服务外包、跨国界研发中心和信息中心的设立等，既降低了生产企业的相关成本，也降低了服务业的成本，使服务业的发展更具有可持续性。当前，发达国家GDP 中服务业占比高于70%。美国2005 年服务业对经济增长的贡献率达到80%。可以说，在制造业需求增长逐渐走低的情况下，服务部门的增长空间越来越大，也是吸收就业和绿色发展的重要方面。

　　美国劳工部发表的四十年来单位劳动小时工资数据显示，美国服务业中工资水平增长最快的行业是信息服务业，其次是金融、专业和商务服务业。图表2是美国劳工统计局预测的未来10 年薪酬水平最高的10 个行业，它们全部集中在服务业。

　　图表2 2014 年美国薪酬水平最高的10 个行业

　　通过上述对近年来国际产业发展变化的过程，我们看到，新技术的发展是产业增长的根本动力，在此基础上，产生了生产、管理方式的改变，也改变了整个产业结构。同时，计算机和信息通信技术的发展也在相当程度上改变了人们的行为和活动方式。引起高技术制造业的大发展和高知识含量的服务业的迅速成长。国际经验为我们判断未来的行业发展提供了一个很好的参照系。

　　国际股市中行业谁领风骚

　　1.美国：1990-2005 年美国涨幅前三的行业，集中在生物制药和生命科学、商品零售业、银行、公路和航空、汽车。由于最近两年国际能源价格大幅度增长，能源企业

股票价格也随之上升。而能源的稀缺性和中国、印度高速发展对能源扩大，则是推升能源类股票价格上升的主要因素。

　　2.日本：80 年代~90 年代中期，日本的行业发展基本集中于交通运输、电力燃气、钢铁及基础原材料和房地产行业。95 年~2000 年左右，随着新技术的发展日本的服务业出现比较明显的转机，但由于其服务业价格持续走低，利润增长空间较小，所以虽然服务业总体股指出现在涨幅前三位，但幅度不大。同时期，医药、食品等行业的表现比较突出。而到了最近几年，明显地随着国际能源供求关系的变化，日本的有色金属、石油煤炭和采矿业等行业股票出现大幅度上涨。同时由于长期的零利率状态刺激了房地产行业的增长。银行业在经过几年的大规模调整之后，股指开始有所表现。在中国新一轮增长启动以后和国际经济需求增长的环境下，日本的海运业股指也有较大提升。

　　3、韩国：该国是资源匮乏的国家，1962 年～1992 年期间是经济高速发展期，以政府主导、出口导向和不均衡发展等战略，推进了韩国经济的有计划发展。70 年代韩国将造船、汽车、钢铁、石化及有色金属等作为重点发展产业，进入80 年代，韩国政府提出“稳定、效率、均衡”的方针，在经济政策和结构调整中求发展。经历了1997 年金融危机带来的经济发展历史上最为惨痛的挫折之后，韩国经济进行全面改革，并取得了初步成效。在政府的规划下，近几年韩国的运输设备和交通运输行业、医药、电子电器等中高技术密集产业得到较强的增长，同时，韩国的保险业更成为服务业发展的领头羊。从股指增长情况看，保险业股指成绩突出，在近20 年中有六年居于股指涨幅榜首。

　　4、中国：2000 年以来跑赢大势的行业有两类，一是得益于中国经济的高速增长，90 年代初开始，中国经济就进入高速增长，GDP 年增幅均保持在7%以上，制造业的快速发展导致对石油、煤炭、电力等能源的需求增大，导致能源等资源类产品价格上涨。经济增长也刺激了交通运输行业的快速增长；二是人均GDP 提高带来的居民消费能力的提高。消费升级推动了汽车需求的快速增长、也表现在食品、商业等消费类行业的快速增长。

　　通过对上述几个国家股票市场行业的分析比较，可以发现，各国行业及行业股指的变化与当地产业结构、政府政策和市场特性有关，也与经济发展周期和技术研发周期有关。

　　因此，在预测我国未来行业增长前景时，既要考虑国际产业发展动向，也要考虑中国自身的发展特征。根据未来我国经济结构调整、收入增加、城市化推进和大规模人口老龄化的趋势，我国未来的产业具有较大发展空间存在于这些因素之中。

　　第一，与资源能源相关的初级产业，因其稀缺性和中国及印度经济的崛起所带来的大幅度增长的需求，国际不可再生资源能源供应较紧的态势将长期存在，这是未来相当长时间内相关产品价格提升的基础因素，因而给相关行业带来较好的投资回报。

　　第二，由于改善人类生存环境以及寻找替代能源的需要，未来与循环经济相关的新能源、清洁能源、再生能源、再生材料的生产和需求都有巨大的增长前景，这是发展中国家获得绿色发展的基础，也是发达国家寻求新的增长空间的重点之一。

　　第三，与新技术发展有关的中高技术密集型行业，因其能够带来效率的提高和市场的扩大，是未来具有相当发展潜力的行业。但是，由于科学技术进步以及由科技进步带来的生产、生活方式的改变具有相当的不可预测性，所以对这些行业发展前景的判断，必须随时调整。

　　第四，服务业的发展，即使在现有的技术条件下，随着许多国家进入老龄化阶段，相关的医疗保健、养老设施等方面具有相当的稳定增长潜力；从产业分工专业化角度看，金融业、健康产业、交运贸易服务、信息服务、专业及商务服务以及教育服务等，既具有价格提升空间又有稳定持续增长的前景，值得关注。

　　第五，随着经济发展，人均收入的增长，对消费的需求呈外延式的增长。商业、食品乃至房地产等行业均存在很大的增长空间，原因是中国人口基数大，另外随着社会保障体系的不断完善和经济结构的日趋合理，居民的消费潜力还有较大释放空间。

　　我国未来行业发展预测

　　由于我国分行业统计数据不整齐，我们用上市公司的毛利率来代表整个行业的利润率。我们以5 年预测为基础，加上对未来行业发展趋势的判断，选取以下行业作为主要推荐行业。

　　由于人口和城镇化率对我国未来的发展具有重要意义，也是我们测算行业增长的重要指标，因此我们对这两个指标也进行了一个简单测算。人口自然增长率预测：0.51%，城镇化率：48%

　　1、交通运输业：根据1993~2002 年数据预测，2010 年利润增长比2002 年提高61.23%，年复合增长率6.15%。

　　2、汽车业：根据2002~2005 年数据预测，2010 年利润增长比2005 年提高103.09%，年复合增长率15.22%。

　　汽车行业的样本数据，正好是汽车行业爆发性增长时期，未来汽车行业持续这种增长的可能性不大，所以数据的代表性比较差，对未来的预测数的可靠程度比较低。但汽车行业作为经济支柱性产业，其重要性不可低估，特别是随着未来人均收入的不断提高、城镇化的推进和环保型汽车的增加，以及出口增长因素，汽车以及汽车零部件行业的发展前途仍然看好。

　　3、有色金属：根据2001~2005 年数据预测，2010 年利润增长比2005 年提高20.26%，年复合增长率3.76%。

　　4、零售：根据1993~2005 年数据预测，2010 年利润增长比2005 年提高20.30%，年复合增长率3.77%。

　　5、医药：根据2002~2005 年数据预测，2010 年利润增长比2005 年提高30.46%，年复合增长率5.46%。

　　6、房地产：根据1992~2005 年数据预测，2010 年利润增长比2005 年提高39.55%，年复合增长率6.89%。

　　7、化工行业：根据2001~2005 年数据预测，2010 年利润增长比2005 年提高31.07%，年复合增长率5.56%。

　　8、通信行业：根据2001~2004 年数据预测，2010 年利润增长比2004 年提高27.84%，年复合增长率4.18%。

　　9、公用事业：根据1993~2002 年数据预测，2010 年利润增长比2002 年提高45.9%，年复合增长率4.84%。

　　10、能源行业：根据2001~2004 年数据预测，2010 年利润增长比2004 年提高-6.43%，年复合增长率-1.10%。由于当前政府对能源价格还有一定管制，导致国内能源企业的利润不能真实体现市场需求，因此由目前样本数据推算的未来能源行业利润增长有较大误差，随着国家能源价格管制的放松，国内能源行业将有较大的利润增长空间。

　　图表3 各行业未来增长预测结果

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