申银万国证券：B股 2007年能否投资

　　□申银万国证券研究所 陆洁华

　　B股市场回顾

　　大家可曾记得两地B股市场是从何时何地开始涨起来的？我告诉大家，上证B指2005年7月的50点、深证成份B指2005年10月的1417点是本轮牛市的起涨点位，它是我们进行后市分析的一个重要起点，因为在2005年7月份，中国官方宣布人民币对美元升值2%，由此拉开了人民币对美元持续单边上涨的帷幕，也拉开了中国A、B股市场长期大牛市的序幕。

　　2006年成为B股正式大幅上涨的开始，我们可以将2006年B股的上涨分为两部分来看，第一次上涨是从2006年年初至5月份，是在人民币升值以及A股市场股权分置改革稳步推进之下的恢复性上涨，几乎所有股票均出现上涨，这期间，上证B指升幅达60%，深证成份B指升幅达70%，之后的4个月两市进入自然休整状态。第二次上涨是从2006年9月中旬开始的，其导火索来自于9月上旬纯B股上市公司召开了一个关于后股权分置改革时期B股何去何从的研讨会，这个研讨会传递出的信息，就是无论管理层、上市公司还是投资者基本达成了这样的共识，即在A股的股权分置改革完成以后，B股市场的制度性改革将提上议事日程，而这一改革的主要方向就是大家倾向于将B股与A股合并。所以在A、B股将要并轨的一致预期下，处于折价状态的B股展开了新一轮上涨，那些A、B股价差极大的低价B股出现疯狂上涨，但由于大部分低价股缺乏业绩支撑，其涨势虽猛但后劲不足，进入第四季度多头接力棒重新传导到了绩优成长股手上，所以我们看到9月份以后两市B股的上涨连绵不断，创新高已成为常态。

　　如何看2007年的B股

　　简单而言，2007年B股市场依然值得看好，但震荡可能加大。看好的主要根据：

　　第一，就是人民币对美元的升值趋势不改，近期人民币对港币也出现了升值，B股是用美元或港币计价的人民币资产，由于美元、港币相对人民币贬值，理论上B股价格的涨幅会更高，某些时候B股甚至超过A股价格，前期万科就是如此。

　　第二，上市公司整体业绩仍将保持较快增长，且增速超过预期，这是推动股价上涨的内因。

　　第三，在低利率环境下，国际及国内市场流动性泛滥难以得到根本性抑制，这是推动股价上涨的外因。

　　第四，A、B股合并进程可能在2007年某个时间进入启动阶段，这将促使B股价格大幅向A股靠拢，从而对B股价格形成新的推动力量。

　　由此看来，2007年B股市场易涨难跌，我们原先预计B股指数大致会有30%左右的涨幅，实际上上证B指在1月份就轻松超越了这一涨幅。后市很可能向上测试200点大关，甚至不排除上摸241点历史峰位的可能性。不过市场很难再现2006年从年头涨至年尾的景象，市场的震荡会明显增加，估计2007年有一半时间会在上下震荡中度过，全年投资获利的难度将显著加大，而一季度应是一个较好的投资操作时段。2007年B股市场的最大看点在于管理层究竟会以什么方式、出台什么政策来推进A、B股市场的并轨。

　　A、B股并轨，机遇还是风险

　　1月10日某媒体刊登《B股有望迎来破冰之旅 07年春节后启动“小股改”》的报道成为两市B股之后出现大幅上涨的诱因，虽然证券监管部门在某些场合作出澄清，但市场对此并不理会，说明B股市场的制度改革已是人心所向、大势所趋，在A股市场的股权分置改革顺利完成以后，就只剩下B股这仅存的历史遗留问题尚待解决，进入2007年解决B股问题的时机已趋于成熟，如果不是在春节之后出台改革措施，那就可能在今年下半年，或者更晚些时候。

　　一段时期以来，A、B股并轨已经成为管理层与投资者的共识，A、B股之间存在的巨大价差成为投资B股的主要理由，目前这一价差正在日益减小。换言之，自市场开始认识到A、B股将要并轨之后，处于折价交易状态的B股存在最大的投资机遇，随着并轨预期被越来越多的投资者所认识，有越来越多的投资者进入B股市场，导致A、B股之间的价差在不断缩小，这一套利机会正在慢慢减小，套利难度正在逐渐加大。

　　有数据为证，2006年底，沪市A+B股公司中，B股加权平均折价率为52.78%（汇率以1：8.07计），到了2007年1月11日，B股加权平均折价率缩减为25.39%（汇率以1：7.86计）。2006年底，深市A+B股公司中，B股加权平均折价率为29.95%（汇率以1：1.04计），到了2007年1月11日，B股加权平均折价率缩减为17.03%（汇率以1：1.01计）。

　　数据表明，B股市场基于A、B股合并的套利机会依然存在，但目前已不是最大最安全的投资机会了，其中更主要的是一种结构性机会，而对于某些股票而言，则可能机会与风险共存。

　　纯B股尤其是成长性较高而估值偏低的纯B股具有较好的投资机会。由于纯B股的股份结构相当简单，没有A股股价的制约，所以纯B股中很可能产生A、B股合并的试点企业。目前两市23家纯B股中，具备良好成长性并且估值低于市场平均水平的纯B股公司大致在5家左右，它们具有最好的投资机会。

　　其次，成长性较高而A、B股价差依然较大的B股公司也具有较好的投资机会。在牛市背景下，处于折价交易的B股价格自然应该向A股价格靠拢，由于最终只有A股，B股取消，B股价格将会完全与A股一致，这为A、B股的自然并轨创造价格一致的条件。这一类B股由于有业绩成长性作为保证，A、B股价格均易涨难跌，只是上涨时B股涨得更快、更多，下跌时B股跌得更少，因而具有较好的投资机会。

　　第三，A、B股价格基本接轨的公司，这一类股票进行A、B股并轨困难不大但投资机会相对逊色，因B股套利空间基本消失，股价将主要依据企业基本面和大势而波动。

　　第四，对于A、B股价差很大的绩差股而言，是真正的风险与机遇共存的一族，是机会还是风险完全视企业基本面有否实质性改观而定，而这又有很大的不确定性，同时，其A、B股并轨也有难度，一般投资者不宜涉足其中。

　　潜力B股简介

　　根据以上分析，我们主要选择成长性良好估值偏低的纯B股以及成长性良好A、B股价差较大的B股作为未来一段时期的投资重点，并选取以下几家略做分析。（详见附表）

　　代码 简称 投资要点

　　900904永生B 1、经过重大资产置换，主业已变更为药品生产销售

　　2、神奇药业持股比例50%，大股东整体上市预期明确

　　3、盈利能力最强的止咳用药一旦注入将贡献EPS约0.6元

　　900905中铅B 1、拥有老凤祥公司50.44%股权，金银饰品业务占主营收入90%，净利润占80%以上

　　2、近四年，老凤祥银楼销售收入和利润水平每年均保持两位数以上增长

　　3、老凤祥将以2010年世博会为中期目标，把老凤祥银楼的国内外连锁店从50余家发展到150家，争取年销售额翻番

　　900926宝信B 1、冶金工业MES关键技术研究与应用项目通过国家科技部验收，目前市场占有率已达30%以上，有进一步提升的潜力

　　2、公司的服务外包业务毛利率维持在40%以上，是未来发展的重点，也是国际发展潮流，预计未来几年将迅速增长

　　900949东电B 1、历年业绩平稳，随着煤炭价格稳定和煤电联动机制形成，公司机组陆续投产，业绩有增长空间

　　2、持有4家银行股权，资产重估潜力巨大

　　900935阳晨B 1、以2800万元取得成都市城市污水处理厂（二期）项目25年特许经营权，测算的投资内部收益率约11%，大大高于行业平均水平

　　2、以1.33亿元收购上海市合流污水治理一期工程的续建工程“友联竹园”85%的股份，该工程全年收入1.26亿元，成为公司新的利润增长点

　　200012南玻B 1、随着浮法玻璃行业复苏，2006年净利润将同比增长10%以上

　　2、公司拟定向增发2.5亿股，主要投向

　　3、综合来看，2006—2008年公司净利润年均增长率有望超过20%

　　200053深基地B1、名副其实的现金牛：1994年上市后从股市募资1.76亿元，1995—2005年累计现金分红4.74亿元

　　2、盈利模式：先通过深圳地区的物流业务获得成功经验，然后在其他地区进行物流园投资，从一个成功案例扩展到全国

　　3、公司已经在珠江三角洲、长江三角洲、京津及环渤海地区相继投入巨资建立了物流基地，长期发展潜力可观