申银万国：过渡期的投资策略

　　申银万国证券研究所首席分析师 桂浩明

　　股权分置改革从试点到现在，逾80%的上市公司完成了股改或者已经进入股改程序，股改大局已定。不过，在我们看来，现在还不能说市场已经进入全流通时代。因为原来大量的非流通股，现在只是转变为限售流通股。这就是说，现在的G股公司，很多只有全流通之名，而无全流通之实。所以，只能说市场具有全流通的背景。

　　全流通背景下资本市场的又一个特点，是具有非常浓厚过渡性的色彩。所谓过渡性，就是一方面仍然存在过去股权分置条件下的很多市场现象；而另一方面则是出现了一些新的现象。最近一段时间，人们对一级市场的议论比较多。回头来看，虽然现在一级市场已经实现了全流通发行，但这一点没有在操作上得到深刻表现，因此就一级市场的很多表现来看，的确和过去没有什么区别。不过，毕竟现在也出现了大股东对股价重视程度提高，并且愿意向上市公司注入优质资产，以及一部分上市公司出现股权兼购的迹象，而这些无疑应该是全流通的特征。。

　　在全流通背景下进行股市投资，我们认为有这样一些因素值得关注。

　　首先，在限售

　　其次，拥有稀缺资源的上市公司股票，由于其流动性在这一阶段会不断得到改善，对于其价值的提升具有很大的作用，换言之，它们的估值不会因为流通量的增加而降低，相反由于其并购空间的出现而提升。

　　最后，如果说过去人们对股票的分析，主要集中在它的盈利方面，那么今后还会扩展到其控股股东。全流通背景下，市值考核等会给上市公司控股股东带来关注股价，以及寻求整体上市、注入优质资产的内在冲动。显然这种冲动会对股价产生很大影响，而这无疑是构成了市场机会。