石油化工行业：静待成品油定价放开

　　2006年年底国内成品油领域批零全部放开，成品油价格国内外的套利活动将驱使国内成品油价格与国际被动接轨，国内炼油企业将分享毛利提高的盛宴。

　　价格的接轨将是一个有序渐进的过程。随着成品油定价机制的更加灵活，套利空间的减少，有利于国内成品油市场的平稳运行。

　　国金证券 蔡目荣 刘波

　　2006：炼油、成品油领域转势之年

　　2006年年底国内成品油领域批零全部放开，成品油价格国内外的套利活动将驱使国内成品油价格与国际被动接轨，国内炼油企业将分享毛利提高的盛宴。

　　从2005年8月以来，国内成品油出厂中准价一直安然未动，而原油价格上扬近30%。政策导致国内炼油全行业亏损高达300亿元。弥补行业亏损，将成为成品油提价继而提高炼油效益的主要推动因素之一。

　　发改委“

十一五”规划中明确对炼油行业实行准入制度，而根据目前国内的情况，国外油商获得国内地成品油批发权将遇法规障碍，这客观上维护了国内两大石油企业对下游的控制权，有利于成品油的稳定获利，对两者业绩有增厚作用。

　　成品油价格预计近期将有上浮，幅度约在400元/吨以上，一举扭转“批零”倒挂的现象，而目前国内外汽柴油出厂差价高达1000元/吨。整体价格的接轨将是一个有序渐进的过程，对下游消费可能会考虑出台同步降低消费税的形式加以弥补。

　　国内外成品油价差套利空间增大

　　国际上，由于美国炼油装置产能不足，导致近期美国原油库存在增加到历史高位水平，而成品油库存却在减少到近年的低位水平。美伊核问题升温，高位运行的原油价格是美成品油价格继续走强的主要因素。

　　目前国内零售市场方面，中石化汽油批发价普遍高于零售价100元/吨左右，而0#柴油批发价格高于零售价250～300元/吨左右，“批零倒挂”现象各地都比较严重。解决批零倒挂问题，是成品油提价考虑的首要问题。

　　国内外成品油(主要是汽柴油)价差不断随原油价格的走高而扩大，目前零售价差扩大到1500元/吨，而出厂价差为1000元/吨。价差扩大导致国内成品油出口增加，从而加剧了国内成品油的供应紧张局势。

　　2006年炼油企业经济效益取决于政策调整。随着成品油定价机制的更加灵活，预计近期成品油提价后，随着成品油进口税的取消、出口退税的恢复，成品油内外价差将逐步减小。套利空间的减少，有利于国内成品油市场的平稳运行。

　　成品油价格上涨是主要的趋势

　　原油价格走高以及下游需求旺盛是成品油调价的内因。国际原油价格的一路走高，是导致国内外成品油价差扩大的主要因素，而国内由于定价机制的不灵活，加之政策的约束，使得国内炼油行业2005年全行业亏损。

　　我国成品油的70%以上用于交通运输。近年随着相关产业的不断发展，成品油消费呈现出快速增长的势头。统计数据表明，近5年间，汽油、柴油的消费量分别增长了31.6%和55.6%，年递增率接近两位数。而数据显示，“十五”期间，我国汽车产量年均递增23.1%，汽车保有量大幅上升，促使石油消费直线上升。

　　在农村城镇化、西部大开发以及国内重工业化的建设运行中，对成品油的需求也持续增长。目前我国农业生产机械化水平有了很大提高，在带动农业、农村经济发展的同时，也导致了农用柴油的大幅增长。而近期扩建的化工装置、航空市场的增长，都带动了成品油需求的快速增长。

　　目前我国成品油价格整体低于国际市场，价格不到位，造成2005年炼油全行业亏损。而定价机制的完善，使得成品油价格存在上升空间。加上燃油费改税影子挥之不去，对消费者而言，油价上涨是主要趋势。

　　目前我国的成品油市场正面临放开，未来成品油价格将完全与国际接轨，这可提升国内炼油及下游加油站的毛利。从发达国家的经验来看，国内成品油零售市场正处于快速发展期。新西兰市场开放有10几年，毛利达到最高峰。美国市场开放多年，毛利下降但趋于稳定。从成品油消费情况来看，交通运输消费增长仍为拉动成品油消费的主要动力。

　　炼油行业准入制度启动，行业集中度提高

　　国家发改委公布了我国《炼油工业中长期发展专项规划》。《规划》显示，到2010年，中国炼油工业将新增原油加工能力9000多万吨，同时淘汰低效炼油能力约2000多万吨。企业平均规模达到五百七十万吨，要基本满足国内成品油市场需求。

　　《规划》要求，我国炼油行业将启动行业准入制度。主要内容：新建炼油项目单线规模必须达到800万吨级以上。炼油项目投资方必须具有一定的资金实力，现有企业净资产必须超过炼油项目出资额度，企业资产负债率不得高于60%。新建炼油项目资本金必须达到总投资的1/3以上，现有炼油企业改扩建项目资本金必须达到40%以上。中外合资炼油项目，外方必须拥有先进技术或原料供应能力，中方股东对合资项目相对控股。

　　《规划》对资本的限制，显然将提升国内炼油行业的集中度。结合相关成品油经营法规，外资不能控股，而不能控股就不能进行成品油批发业务。因此，国内无论是上游原油加工还是下游成品油运营，行业集中度必将进一步提高。

　　我们认为，行业集中度的提高，有利于减少盲目无序的投资、提升国内原油炼油企业的国际竞争力，对成品油领域而言，行业集中度提升，有利于维护成品油消费市场的稳定局面。

　　成品油定价与燃油税、资源税

　　我们预计本次成品油调价在400元/吨以上，消费税可能会相应下调。目前的成品油定价是根据纽约、鹿特丹和新加坡三地成品油价加权平均为基础，月变动8%以上就调整一次国内成品油价格，定价明显滞后。

　　本次成品油定价预计将和原油到岸价(加上关税、增值税等)挂钩，将在更短的时间内灵活调整成品油价格。

　　我们预计发改委不会让成品油定价一步到位，第一次上调解决“批零倒挂”现象的可能性极大，即汽柴油上调400～500元/吨。但目前进入春耕时期，预计汽油涨幅稍大，柴油暂时不涨或者涨幅较小。如果本次汽柴油价格上调超过预期，国家可能会降低燃油消费税，以照顾下游消费者的利益。

　　成品油提价也呼之欲出国内石油资源税改革。目前的征税标准为：原油8～30元／吨、天然气2～15元／千立方米。随着近年来油价的持续走高，资源税税率明显偏低。预计石油资源税改将从两方面展开，一是在额度上提高。二是在征收方式上，将由量税向价税转移。

　　我们预计本次改革所确定的原油标准上限将达到100元/吨左右，天然气税额将随着气价的放开再作调整。

　　燃油费改税涉及层面非常复杂，如原油价格不大幅回落，费改税就难以执行。我们认为，燃油税是调节下游消费、缓解供需矛盾、平衡各方利益的较好的方法，如择机推出，将成为改善各方矛盾的主要手段。

　　调价提升炼油企业盈利

　　基于原油成本不变的静态假设：目前中国石化炼油能力1.4亿吨/年，按65%的成品油出率保守计算，汽柴油8372万吨/年。原油成本90%，吨油加工成本4%，销售费用10%(2005年成本高于零售价格，导致炼油行业亏损)。计算表明，油价上调400元/吨，中石化业绩理论可增0.23元/股。

　　由于原油价格的每天变动，以上估算的结果并不能完全符合实际，结果仅仅代表了一种趋势。