双鹤药业(600062)行业复苏整合效应体现

　　□国金证券研究所　黄挺

　　退出医药商业、天然药物

　　2006年1月27日，双鹤药业(资讯 行情 论坛)(600062)临时股东大会通过公司将所持有的新西北双鹤90%的股权、昆山双鹤医药57.16%的股权、神鹿双鹤70.98%的股权、双鹤高科 78.27%的股权，转让给北药集团，作价1.24亿元。同时将2005年亏损的湖南双鹤交由管理不错的长沙双鹤重组。

　　商业资产是在2002、2003年发展大商贸战略时收购而来。双鹤药业在商业资产的管理上没有优势。而天然药物虽然是比较好的发展方向，但双鹤药业在该领域规模较小缺乏优势。2004年子公司中，医药商业、天然药物分别给公司带来亏损约4700万元和2300万元。

　　向北药集团出售部分流通业务和天然药业务子公司股权，退出与上述主营业务关联度不高但市场竞争程度却相对较高的医药流通领域和天然药领域，是为了使公司主营业务按照公司发展战略进一步聚焦于具有一定核心

竞争力和品牌优势的大输液、降压和降糖三大核心领域，同时改善公司的盈利能力和盈利水平。

　　我们认为双鹤药业2006、2007年的利润增长主要来自于大输液塑袋生产线的投产和营养型输液的推出、北京降压0号和降压1号的增长以及亏损资产的退出。

　　大输液：行业复苏明显

　　随着2005年7月1日基础类输液全面更换丁基胶塞，05版药典对于进检期的延长，以及GMP换证工作的到来，导致一些小的大输液企业被淘汰出局。今年大输液的价格发生了较大幅度的增长。以500ml的基础输液为例，出厂价格上调了约5%左右，整个行业出现明显的复苏。

　　我们认为更换丁基胶塞成了2005年大输液价格上涨的诱因，大输液的价格上涨的内在原因在于集中度的提高和前两年价格的非理性下跌：2004年双鹤药业大输液虽然销量占全国第2，但却给上市公司带来了约2400万元的亏损。目前价格上涨后，2005年中期也只带来242万元的微利，我们认为目前大输液价格基本能够维持。大输液供大于求的格局没有根本的改变，我们认为2006、2007年基础输液微利状态不会改变。

　　未来双鹤药业大输液领域的增长点在于塑袋包装替代玻瓶、营养型和治疗性大输液产品。母公司新上的20万分子量的羟乙基淀粉，又称“代血浆”，是高档营养型输液产品。北费股权股权转让之后，凭借强大的研发力量和十几年来与德国输液同行的相处，双鹤药业涉足“代血浆”这一类高档输液产品时机已经成熟。与706、明胶、低分子右旋糖苷等老一代代血浆产品相比，20万分子量的羟乙基淀粉以其稳定的扩容效果、更低的副作用、更好的临床安全性得到广大临床麻醉、外科及ICU医生的青睐。相比国内的唯一竞争对手北费，双鹤药业的优势在于价格优势和庞大的大输液销售网络。自2005年下半年上市以来，市场开拓顺利，抢占了北费不少市场。

　　降压：行业龙头地位进一步稳固

　　我国高血压的发病率目前约为11.8%，新增300多万人，整个高血压市场以每年13%的速度增长。可以预料老龄化将推动高血压药物需求的持续增长。

　　北京降压0号片市场占有率约为11.60%，为降压行业的龙头品种。我们认为北京降压0号的优势主要在于品牌和价格两方面。品牌优势：组方合理、历史悠久，公司北京降压0号片上市30年，由于组方合理，是消费者最为认同的降压品牌；价格稳步上调：与复方降压片等普药相比，北京降压0号片符合利润最大化的原则。而与其他缓释抗高血压药具有明显的价格优势，在缓释抗高血压药中，独领风骚，完全打败了三精司乐平与帝益洛，呈现出绝对优势，2005年公司将北京降压0号凭借市场强势地位，上调价格约3%。从数量统计来看，缓释片市场上升的极限空间还很大，大概有4-5倍。

　　目前，双鹤药业招聘了优秀营销人才，成立了北京降压0号的事业部以及专销队伍，进一步加大品牌建设和促销力度。2006年、2007年仍能维持8%左右的增长。

　　北京降压1号有望于2006年上市。降压是公司未来发展的重点领域，我们认为定位于高端领域的北京降压1号推出有利于公司进一步确定在国内降压领域的龙头地位。

　　降糖：未来销售保持平稳

　　降糖是双鹤药业未来发展三大核心领域之一。公司在研的降糖药主要有增敏剂和“抗糖尿病一类新药PPAR双激动剂”。我们预期未来两年双鹤药业的降糖药销售将基本上保持平稳。

　　药品降价：影响压力不大

　　目前公司北京降压0号片每日服用价格不到1元，仍具有进一步上调的空间；糖适平的价格压力也不大。降价的影响主要在于利复星，我们认为2006年利复星片剂和注射剂销量仍具有30%、10%左右的增长，能够弥补降价的压力。

　　投资评级

　　考虑到非流通股上市流通股需要支付一定的对价，综合来看，我们认为公司

股票仍有上升空间，我们建议为买入。

　　双鹤药业前一交易日收盘价5.54元，跌3.32%。

　　(

证券时报)