人民币近期汇率波动不改升值主调

　　CPI涨幅在2月份出现较大回落，但CPI继续走低的可能性不大，通货膨胀的可能性较小，人民币缓慢升值的趋势不会改变。

　　巨田证券 范雪融

　　CPI或有反弹，加息可能性较小

　　日前国家统计局公布了今年2月份居民消费价格指数，与去年同期相比上涨0.9%，涨幅比上月回落1个百分点。结合2月份的社会消费品零售总额和工业品出厂价格指数，消费领域的紧缩现象还是较为明显的。

　　2月份，社会消费品零售总额12644亿元，比去年同期增长12.5%，涨幅比2005年底回落0.4个百分点。从下图可以看出，自2005年3月份以来，社会消费品零售总额的增长开始呈现缓慢下降的趋势。

　　社会消费品零售总额增长情况

　　资料来源：国家统计局网站，《中国经济景气月报》

　　2月份，工业品出厂价格比去年同月上涨3%，涨幅比上月回落0.1个百分点；其中，生产资料出厂价格比去年同月上涨4.2%，涨幅与上月持平。从下图可以看出，在几个主要的价格指数中，除了CPI和食品价格因为春节因素在2005年底和2006年年初时略有上涨之外，基本均呈下跌走势。

　　资料来源：国家统计局网站，《中国经济景气月报》

　　CPI涨幅在2月份出现较大回落，主要受今年春节和去年春节错月的影响。总体看来，通货膨胀的可能性较小；但CPI继续走低的可能性也不大，2月份以后可能会出现反弹，主要原因如下：

　　首先，政府在今年“两会”所作的政府工作报告中，确立了今年CPI的增长目标为3%，这一标准定的较高，应当是考虑到资源品和公用事业年内向上调价的影响，一旦政府对此类产品进行价格改革，必然会导致CPI走高；

　　其次，国家在“两会”提出的建设社会主义新农村的政策，将会引导水泥、钢铁等行业的过剩产能投向农村，从而也会抑制价格回落趋势。

　　人民币升值压力不减

　　人民币对美元汇率自3月3日起连续6日贬值，于3月13日收于8.0503，创下自去年人民币汇改以来最大的单周跌幅。然后又在随后的两天陡然升值。受温家宝总理14日讲话影响，市场更加坚定了人民币市场化的信心。人民币在3月15日升值87基点(从8.0475至8.0388)，升值千分之一，创汇改以来最大的单日升幅。自汇改以来，虽然官方宣称的浮动区间为千分之三，但是实际上每日的涨跌幅平均仅有万分之六。过去一周的波动代表了汇改以来最大的波动。

　　人民币在过去两周先贬后升，主要是由于美元涨跌的推动。2月底和3月初公布的宏观数据对美元利好，推动了美元的攀升。但是随后的贸易数据显示美国的贸易逆差大于预期，美元随即开始下跌。不过我们也不能排除人民银行有意放松浮动区间，在汇市引入双向浮动。

　　另外，前一段时间人民币涨幅较高，有内在调整需要；二是美元、欧元和日元都有较强的加息预期，而人民币在我国CPI走低的前提下，加息可能很小，因此一些短期资金可能选择暂时撤离中国。

　　我们认为，人民币近期的走势并不表明人民币升值的压力已经减轻。海关总署最近公布数据表明，1-2月份累计实现贸易顺差120.15亿美元；商务部公布的数据则表明，1-2月份外商直接投资总额为85.89亿美元。出口同比增长25%，进口同比增长29%。至1月底，中国的外汇储备大约会增加260亿美元，达8450亿美元。可见，我国的外汇储备仍在以较快的速度增长，而我国的经济增速也将保持一个较快的速度，这些都导致人民币将承受较大的升值压力，人民币缓慢升值的趋势不会改变。