双环科技(000707)：躺在巨大资源温床上

　　□国金证券研究所 蔡目荣

　　应城井矿盐储量丰富

　　目前，我国原盐来源主要包括海盐、井矿盐和湖盐。 三种原盐资源各有优劣，井矿盐发展前景看好。我国井矿盐主要分布在中部地区，虽然其生产成本略微偏高，但运输方便， 运费相对较低，因此我们认为位于中部地区的井矿盐将会因为下游需求的快速增长而进入产能快速增长期。

　　双环科技(资讯 行情 论坛)所在地——云应盆地的岩盐储量十分丰富，已探明的原盐蕴藏量超过100亿吨，其中国家划归双环集团的储量9.49亿吨。

　　2005年我国原盐产量4750万吨，进口量420万吨，国内原盐市场需求量约5000万吨。由于纯碱及烧碱行业的快速发展，预期2006年我国原盐产能将会达到6300万吨，2010年原盐产能将会达到7140万吨，随着我国原盐产能的增长预期未来两年国内原盐供应缺口将会逐步减小。

　　根据2005年前11个统计情况来看，河南每年还有100多万吨的原盐缺口，目前主要靠海盐补充。另外，河南计划在“

十一五”期间大力发展盐

化工，到2010年，河南省计划把盐化工发展到年原盐消耗总量达500万吨。考虑到海盐难以扩产，因此河南省新增原盐需求要依托井矿盐供给。我们认为双环科技今后原盐扩产以后的市场应该向其东部地区拓展以弥补海盐难以大幅扩产的缺口。

　　原盐是双环科技联碱生产不可缺少的原料，目前具有75万吨原盐生产能力，还计划新建50万吨原盐项目(预期2007年中期建成投产)，该项目建成投产以后公司原盐将会有一定的富裕。

　　原盐资源价值1.36元/股

　　据统计2005年我国进口工业盐价格为339.45元/吨，同比上涨19.80%。原盐价格上涨主要是下游纯碱及烧碱需求的带动；另一方面2003年、2004年我国海盐生产受到了天气的影响。由于预期未来我国纯碱及烧碱生产将会持续增长，而海盐增长空间有限，因此我们预期未来公司原盐出厂均价可以达到210元/吨(含税价245.7元/吨)。

　　公司原盐资源的折现价值：我们假设公司2007年以后每年原盐产量增长率为8%，2016年以后每年原盐的产能稳定在235.08万吨左右，谨慎估算每吨原盐的利润维持在33.5元(假定未来公司原盐生产成本为160元/吨，出厂价210元/吨)，我们取10%作为折现率，可以为公司带来收益的折现价值是1.36元/股。

　　考虑资源价值，估值提升0.43元/股

　　目前公司原盐生产主要是满足自身联碱生产所需的原料，而未来公司还计划对原盐生产能力进行扩建，扩建以后将会出现原盐富裕，可以用于外销。根据我们的假设条件测算，用于外销原盐部分原盐资源的价值为3.30亿元，折合0.71元/股。

　　但由于原盐资源属于集团所有，属于股份公司经营，公司存在需要向集团支付一定费用的风险，因此我们取估算资源价值的60%计入公司。所以在考虑原盐资源的情况下，公司的投资价值将会在以业绩估值的基础上增加0.43元/股。

　　(

证券时报)