海尔电器(600900)：驰骋于新股价平台

　　得益于憧憬海尔集团注入白色家电业务

　　□西南证券　周兴政

　　近期香港股市出现持续数日的大幅调整行情，不过，海尔电器(1169)的股价表现却扶摇直上，进入0.30港元左右的平台期。截至昨日收盘，该股收于0.29港元。

　　近日，在内地A股市场挂牌的兄弟公司青岛海尔(资讯 行情 论坛)(600900)股改过程中，海尔高层表示将着手解决系列同业竞争和关联交易问题，这对于海尔电器的股价表现起到一定刺激作用。市场预期，相关问题的解决需要通过推动海尔集团的整体股权和资产运作计划来实现。而在此计划之中，有关海尔集团继续向海尔电器进行资产注入，可能将为时不远。

　　长期前景仍系注资

　　去年11月份，中建电讯(0138)将其所持海尔电器23.98%的股权，以每股0.142港元的价格卖给德意志银行，标志着海尔电器彻底从名声欠佳的中建系公司中脱离出来。这种里程碑式的股权变化令当时海尔电器的股价应声暴涨。

　　不过，对于海尔电器来说，其股价向上大幅飞跃的重要、甚至是唯一契机，仍在于母公司海尔集团的后续注资计划。早在2004年11月份公司的注资通函中，预期中的后续注资计划就已被清楚描述，“海尔集团的意向是让海尔中建(海尔电器的前身)成为其研发、生产和销售白色家电业务的上市旗舰”，而海尔集团亦有计划将空调、冰箱、冷柜及滚筒洗衣机等剩余白色家电业务注入海尔中建。而目前业内的共识是，上述注资进程一旦正式启动，海尔电器的股价将立即出现飞跃。

　　值得注意的是，尽管后续注资进程涉及的资产规模更加庞大，但其繁琐程度将较第一步注资明显降低。非常明显，由于此前一次的注资过程已将股权结构关系基本理清，后续注资只会涉及持股比例的变动，并不发生控股权的改变。因此在注资之后，海尔电器也不会被香港联交所视为“新的上市申请人”。

　　短期内低廉股价对集团有利

　　对于后续注资的预期令海尔电器股价大幅上涨，其中原因虽不难理解，但不可否认的是，目前海尔电器低迷的股价，对于海尔集团的注资进程来说，却是更加有利的。

　　同此前的注资过程一样，海尔电器需为进一步资产注入支付代价，这将来源于三种形式，即现金、代价股份和可换股票据。笔者看来，现金数量将非常有限，原因不仅在于海尔电器的现金支付能力较为有限，更在于海尔集团倾向于持有海尔电器更多的股权。而对于后两种支付形式来说，较低的价格显然意味着海尔集团能够用同样的资产换回更多的股份。近年来，海尔电器历年都进行大量的商誉减值拨备，并因此招致业绩亏损，是不是公司方面藉此刻意限制股价，我们不得而知。但从效果来说，盈利方面的负面因素确实对该股的股价表现起到重要的抑制作用。

　　就某种意义而言，对于海尔集团来说，海尔电器股价在0.1-0.3港元之间变动差别可能并非很大，毕竟代价股份的支付比率还是颇具灵活性的。但若股价变动的幅度超过了上述灵活性的限度，对于将继续注资的海尔集团来说，可能意味着实实在在的财富损失。

　　公司质地达多年最好水平

　　尽管如此，未来海尔电器的股价是否还像过去一年中持续低迷，我们也不可预知，但可以肯定的是，如果股价跌至0.2港元左右甚至更低，当是一个绝好的介入时机。

　　从公司质地上讲，海尔电器目前的基本面状况应是多年来的最好水平。海尔中建的前身为伟达?集团，1997年年底在联交所上市，2000年10月更名为中建数码，2002年1月再次更名为海尔中建。数年来，这家公司进行了多次资产重组和交易，涉及网站传媒、艺员训练、形象顾问、影像制作、幼儿护理产品以及手机等五花八门且互不相干的业务，令人眼花缭乱。但直至海尔集团介入并注入手机和洗衣机业务，这家公司才真正拥有核心资产。过去数年，这只股份的股价一直在高位徘徊，股价高点还曾达到3港元之上。目前公司基本面好转，股价却变得如此之低廉，笔者之见，这是不合情理和市场规律的。

　　还需提醒投资者关注的是，海尔电器2004年和2005年上半年财报中披露的亏损额度分别为4247万港元和3.92亿港元，若分别扣除同期的商誉摊消及减值拨备4454万港元和5.50亿港元，当期盈利则分别变为207万港元和1.58亿港元。

　　(

证券时报)