世纪证券：寻找后股改股的沧海遗珠

　　世纪证券 黄凯军

　　在沪深两地交易所宣布对长期不股改的公司进行涨幅限制之后，股改股似乎已经不再进入投资者的眼帘。而当交易所宣布不再定期公布股改公司名单之后，股改复牌股也似乎在逐步淡出当前火热的行情。但在最近两个交易日一堆涨停板股票中，我们却发现诸如天地科技、浏阳花炮等股改复牌股身影，这为我们在眼花缭乱的个股行情中寻找机会提供新思路。

　　补涨是不变的真理

　　2005年的股改初期行情中，股改股一般能走出前后两轮行情，即公告前的“寻宝行情”和复牌后的补涨行情。由于当时股改股属于凤毛麟角，寻宝行情犹如寻找沧海一粟。能够把握股改前机会的确实需要有点运气，因此复牌股的补涨行情成为当时行情的一大特点。

　　随着股改不再成为市场关注焦点后，市场行情也已经进入流动性过剩的资金堆积行情，遍地开花的市场热点让很多投资者将股改股忘却。此时剩余的股改股也因存在不同的基本面问题良莠不齐，确实缺少一定的机会。但正在这种缺少普遍性机会的股改股中，一些相对同类板块升幅、估值落后，进行了重大资产重组的个股，反而成为其中的另类亮点，补涨成为必然。

　　后股改股的稀缺性

　　后股改股一般可以分成如下几类：第一类基本是因存在股权转让、重大资产重组、业绩改良等原因，停牌时间较长，如最近连续上涨的浏阳花炮就是停牌时间长达三个月，期间不仅上证指数大幅上升了60%以上，而且不少同类型的低价小盘股出现翻倍行情，因此补涨预期十分强烈；另一类是自身股权存在问题，股东之间缺少一致意见，勉强完成股改的公司。虽然停牌时间较长，但因基本面没有出现实质改善，补涨行情相对较弱。

　　和第二类股改公司相比，第一类公司具有稀缺性。在当前火爆行情下，从数量众多的上市公司中寻找具有短线爆发力的个股可遇不可求，后股改股除了公司数量较少、容易把握之外，重大资产重组本身也是一种稀缺题材。1400多家上市公司，能够进行重大资产重组的公司少之又少，而在股改中进行重大资产重组已成为后股改股的主要模式。一些看好其资产重组后的增长潜力的资金选择在复牌后大举介入也就不难理解了。

　　“围城效应”

　　笔者看来，后股改股中的资金进出具有强烈的围城效应。一方面，原来已经介入股改中的资金遭遇了停牌时间较长的待遇，而其中抢权的资金本身具有强烈的短线特点，这种停牌对短线资金来说，不仅意味着时间成本的损失，更意味着机会成本的损失。这些资金更多地在计算机会成本和时间成本，而对估值因素可能淡化。因此当股改股复牌后，短线资金获得可观的补涨收益之后，往往会选择出局换股。

　　另一方面，一些场外资金对长期停牌的股改股觊觎已久。股改公司基本面的改观、停牌时候大盘的涨幅、对价因素、同类板块的估值、未来的成长性等因素均是这些资金考虑公司股价定位的重要因素。复牌后，股改股中短线资金的倾巢而出和这些资金的进入正好让股改股形成大幅换手并顺带洗盘局面，后续的补涨行情得以顺利展开。

　　把握最后的机会

　　股改行情作为有中国特色的股票行情即将完成历史使命，借助当前火热的市场行情，我们相信，股改行情也将善始善终，后股改股的复牌走势值得我们期待。特别是一些具有重大资产重组和基本面改观的股票，正显示出其独特优势，我们有必要对即将复牌的公司进行重新审视。

　　作为券商借壳上市的第一股，S延边路以新增股份的方式吸收合并广发证券。广发证券作为国内第一批创新类券商，其经纪业务和投行业务在国内均排名前列。该股停牌前的股价只有10.55元，相比目前已经上市的券商股中信证券、宏源证券最近股价，或持有广发证券股权的辽宁成大最近收盘价，该股股价无疑具有绝对巨大的补涨空间。类似的股票还有S*ST集琦。

　　作为北京奥运会的最直接受益者之一，S首旅1月18日即将复牌。2006年公司完成奥运会之前的

装修和资产重组，随着奥运官方接待酒店民族饭店、京伦饭店装修完毕，海南旅游市场的逐步规范，公司的酒店、景点业务将进入快速发展周期，特别是奥运前后，其酒店收益有望出现爆炸性增长。而新股东嘉云酒店集团有限公司持有的

长城饭店等股权也有望注入上市公司，这更增加了公司价值。

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