银行业：期指提升银行股价值

　　近期，银行股的市场表现非常抢眼，这主要是一方面受工商银行IPO的影响，另一方面股指期货紧锣密鼓的准备推动了权重股的走高。以沪深300指数为标的的股指期货不久将正式推出，而银行股在沪深300成份股中占有重要地位，因此这将提升银行股的战略价值。

　　世纪证券 李文

　　银行业仍将保持较高的增长速度

　　长期以来，中国银行业资产(负债亦如此)增长速度一直高于GDP的增长速度。其中，四大国有银行资产的增长速度低于股份制银行，这使得中小股份制银行的资产规模在整个银行业中的比重不断提高。尽管四大银行已经完成或即将完成股份制改造并公开上市，但我们预期在银行业资产继续增长的背景下，中小股份制银行仍将保持更高的增长速度。

　　表1：中国银行业资产及增长情况单位:亿元

　　资料来源:中国银监会

　　中小股份制银行不良资产出现了”双降”

　　2004年6月以来，中小股份制银行的不良资产余额经历了先升后降走势，并于2005年9月达到阶段高点。此后直到2006年6月，不良资产余额逐渐回落，并于2006年6月底，达到阶段低点。不良资产余额的下降和资产规模的增长保证了不良资产比率的下降，从而出现了不良资产真正意义上的下降。

　　但是，不良资产的“双降”能否持续下去，还需要观察。如果中国经济较大幅度地回落，我们估计也许会出现不良资产余额增长、不良资产比率下降的格局。

　　表2：中小股份制银行不良资产在下降单位:亿元

　　资料来源:中国银监会

　　主要上市银行成长性良好2003年以来，交通银行、建设银行、中国银行的成长性多数时候均超过了同期GDP的增长速度。建设银行2006年中期扣除呆帐准备前利润同比只增长7.60%，原因主要是：一般及行政费用(相当于营业费用)大幅增加及汇兑损失较大。2006年上半年，建设银行汇兑损失24.21亿元(2005年同期，汇兑收益5.82亿元)，即使如此，其营业收入仍增长了12.6%。相比较而言，一般及行政费用大幅增长是导致扣除呆帐准备前利润增幅不高的主要原因。2006年上半年，一般及行政费用达到295.16亿元，同比增长20.5%。

　　表3：建行、中行及交行成长性 单位：百万元

　　资料来源:各银行定期报告、世纪证券综合研究所。根据国际准则，表中的营业收入等于净利息收入加非利息收入，与国内准则中的营业收入有所区别。

　　中国银行2004年扣除呆帐准备前利润增长只有6.12%，原因一是2003年中国银行出售中银香港10.12%的股份，净收益74亿元，使其2003年的营业收入达到了1015.96亿元。如果扣除这一因素，中国银行2004年营业收入增长22.95%，考虑这一因素只增长13.99%。二是营业费用增长幅度偏快。2004年，中国银行营业费用增长19.10%。与中小股份制银行资产(负债)增长速度高于四大银行资产(负债)增长速度一样，中小股份制银行的成长性更加显著。2001年以来，多数中小银行在多数时候均保持着20-40%的增长速度。如2006年上半年，招商银行、民生银行、浦发银行、华夏银行的主营业务收入同比分别增长21.88%、27.11%、21.50%和28.43%，净利润分别增长31.11%、37.68%、30.83%和16.49%。我们预期，未来2-3年，中小股份制银行净利润的增长速度仍将保持在20-35%之间。

　　表4：中小银行成长性良好

　　料来源:各银行定期报告、世纪证券综合研究所，招商银行2006年数据中的主营业务收入用的是国际准则中的营业收入。

　　各上市银行核心资本充足率将陆续提高

　　资本充足率的关键的核心资本充足率，只要核心资本充足率在4%之上，银行就可以通过发行次级债等提高总体资本充足率。

　　通过注资、核销坏帐、公开发行股票等，交通银行、建设银行、中国银行的核心资本充足率均有显著提高。2006年6月底，这三家银行的核心资本充足率分别为8.39%、10.77%和10.63%。

　　招商银行2006年6月底核心资本充足率6.44%，完成H股发行(假设行使超额配售选择权)并考虑到H股上市前派发的特别股息，以2006年中期为基础，招商银行的核心资本充足率可能接近10.50%。

　　民生银行如果完成定向增发，其核心资本充足率将达到8.29%。此外，浦发银行、华夏银行也有增发方案。

　　假设年内民生银行、浦发银行、华夏银行均能完成再融资，则主要上市银行的核心资本充足率将显著提高，并足以支持未来两、三年的业务扩张。

　　股指期货推高银行股战略价值

　　以沪深300指数成份股为标的股指期货将于2006年底或2007年初推出。6家上市银行均进入300指数前30大权重股行列。以8月31日收盘价计算，在沪深300指数成份股10大权重中，招商银行以3.97%的权重位列，民生银行以2.06%的权重位列第四(其他8大权重股分别为中信证券、万科A、宝钢股份、长江电力、中国联通、中国石化、贵州茅台和五粮液)。股指期货的推出将进一步提升银行股尤其是大流通市值银行股的战略价值。

　　中国银行业即将全面开放按照加入世界贸易组织的承诺，中国将于20006年底对外资银行全面开放。届时，内资、外资银行在地域、业务范围方面将不再存在较大差异，而扩充网点将是外资银行的主要竞争手段之一。如汇丰银行近日就表示，期望5年内在中国内地的支行数目由目前的13家增至100家。这就意味这内外资银行之间的竞争将进一步加剧。国内上市银行估值情况在表5中，招商银行2006年预期的每股收益已考虑到增发H股，其他银行括号内的数据为考虑到年内完成增发后的数据。按完成增发后的数据分析，目前的银行股估值已基本接近合理区域。

　　表5：国内上市银行估值情况

　　资料来源:各银行定期报告、世纪证券综合研究所