分化是后市主基调 题材性热点尴尬

　　世纪证券　黄凯军

　　沪深300(资讯 行情 论坛)指数在半年线附近止住连续9天的下跌后，大盘反弹呈现出明显缩量的态势。一方面两市总成交金额逐日递减且一直徘徊在200亿元的水平线下，热点也乏善可陈；另一方面，投资者对参与反弹可谓意兴阑珊，谨慎观望的心态明显。按照这种态势发展，反弹将逐渐弱化，随之而来的将是市场的进一步分化。

　　本次调整的发生有多方面的原因，既有估值偏高、上市公司业绩增长乏力的因素，也有市场对扩容预期的影响。当沪深300指数调整到半年线附近的时候，其成份股的估值水平已经降低到20倍市盈率左右，这已经是一个比较合理的估值水平，所以主流股票估值偏高的影响正在逐步远离市场。不过从扩容方面看，不少投资者的预期并没有改变，因此短期内市场格局不会有太大改变。

　　机构策略决定市场趋势

　　对当前市场走势，市场的两大主流机构保险和基金应该有两种不同的投资策略。上半年保险公司投资收益创下历史新高，其中股票投资收益超过了10%，面对已属丰厚的投资回报，保险资金的心态应该相当超然，其投资策略想必是进可攻退可守：大盘如果继续走弱，除了可以在一级市场申购新股获取低风险的稳定收益外，还可以在大盘下跌过程中逐步增加仓位，捡到廉价的筹码。而基金此时的策略可能会有所不同，鉴于当前市场的赎回压力已经减小，基金主动或者被动的调仓估计基本结束，基金重仓股的沽售压力大为减轻。随着沪深300成份股进入价值投资区域，目前完成发行的新基金也可能会按照契约规定陆续开始建仓，因此蓝筹股的下档承接力度在不断加强。

　　从指数的表现中也可以看出，在这几天大盘的反弹过程中，沪深300指数的走势要明显强于其他指数。可以预计，大部分蓝筹股可能在未来一段时间摆脱逐级下跌的尴尬局面，转为震荡整理的走势。

　　题材性热点处境尴尬

　　“涨时重势，跌时重质”的股市谚语在当前市场完全可以得到验证。在本次大盘调整过程中，大量题材性热点的回调幅度远超过大盘，比较典型的代表是军工板块、天津板块等。从7月13日到本周一，沪深300指数下跌幅度为13.7%，而军工板块的典型代表G西飞(资讯 行情 论坛)、G航天(资讯 行情 论坛)下跌幅度分别达到32%和35%，天津板块的整体回调幅度接近20%。这些题材性板块都是在今年3月份大盘明显走强以后才开始崛起的，具有较强的顺势炒作成份。无论是军工资产注入还是滨海新区开发等题材，都有些令人雾里看花的感觉，个别股票股价的飞涨甚至有可能将下一个“五年计划”的业绩都提前透支了。因此，在大盘回调过程，这些热点板块受到的压力可想而知。

　　另一些题材性热点则可能会受到即将开始试点的融资融券的压力，如有色金属板块。在有色金属期货价格高位震荡，走势欲跌还涨的时候，股票的价格早已经强势不再，如果融资融券试点推开，像有色金属类的股票如果有幸入围则有可能成为墙倒众人推的对象。

　　注意回避非系统风险

　　可以预见的是，未来一段时间市场的非系统风险将开始取代系统性风险成为需要防范的首要风险。在估值逐步合理的情况下，未来一段时间的增量资金的流量和流向都指向了蓝筹股。特别是最近几天，基金珍藏品种二线蓝筹股已经呈现持续反弹的走势，初步露出重新走强的端倪，对于这些股票的走势我们认为是值得期待的。而大量题材性股票和没有业绩支撑的绩差股则不然，在估值不合理以及金融创新的挤压之下，它们会受到来自不同方面的压力，二级市场的抛压是一个方面，但这可能还是次要的，毕竟二级市场有个持股成本问题，而目前开始不断解禁的小非流通股东持股已经成为潜在的一大做空力量，当这些持股成本只有二级市场几分之一的“原始股”出笼的时候，对于其中一些被高估的股票而言，也许其非系统性风险的梦魇才刚刚开始。