冠福家用：公司各项战略举措稳步推进中

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　　兴业证券 王金祥

　　投资要点：

　　“大家用品”战略正在稳步推进中。公司定位于国内最大的家用品分销商，自2000年开始就逐渐建立起一个庞大的分销、配送网络，销售网络覆盖了全国(除西藏、台湾以外所有省、自治区和自辖市)的6000多家连锁超市、卖场。这个网络日常的管理、运作成本很高，为了最大程度利用现有的分销网络，公司计划使分销渠道的产品日益丰富，公司玻璃制品的代理已经比较成功，目前又拿到了法国SITARM、韩国COREN等国际知名厨具的中国总代理，同时公司还引入了节假日礼品等新产品，下一阶段这些新产品都将会逐渐进入现有的分销网络进行销售。由于卖场、超市终端主要面对终端消费者，为了开发诸如批发市场的大客户以及开展国际贸易，公司在上海五天实业开设了约1万平米的陶瓷、玻璃、厨具、办公用品等展示厅，将为大客户及国际贸易商提供一个交流、下订单的平台，目前相关展示产品的陈列都已经基本就位，预计7-8月份将开始正式营业。

　　酒店用品卖场及百货店中店正在培育中。为了进一步丰富公司的销售渠道并加强对销售终端的控制能力，公司下一阶段将加大销售终端的建设力度。通过与公司管理层沟通，公司目前正着手两方面的工作：(1)公司将在上海五天实开设约1万平米的酒店用品大卖场(海克锐斯酒店用品城)，预计在07年9月份正式开始营业，主要经营国产、进口知名品牌的酒店用品，国内目前酒店用品仍主要通过传统的批发市场进行销售，从国际发展趋势来看，酒店用品的大卖场将逐渐替代传统的批发市场，如德国麦德龙的销售收入约70%左右来自酒店用品，目前国内做得较早且较好的主要有上海酒店用品总汇(简称“酒总”，全国有6家店、销售收入约5-6亿元)，但由于酒总的主业发生转移，近年来酒店用品业务基本没有增长，公司管理层最早在批发市场做过酒店用品销售，积累了一定的经验，我们认为凭借相对灵活的机制及较强的营销能力，公司的该项举措值得期待。(2)公司将打造“千店工程”—即高端的百货店中店，公司将选择在比较重要的ShoppingMall或商场百货，开设家庭用品生活馆，主要从日本、韩国进口相对高端的产品，贴上公司统一的品牌进行销售，公司目前正在进行选址、产品设计等相关工作，一旦机会成熟，将会尝试性的先开5-10家店。公司以上两个举措都仍在培育中，但如果某个举措一旦取得成功，公司将其标准化并予以复制，届时所产生的效应将不可估量，而且公司还是本着风险控制的原则稳步推进，我们认为相关风险是可以比较好的得到控制，当然其产生的具体效益尚需观察。

　　做大做强日用陶瓷主业及发展竹木制品产业。由于日用陶瓷生产具有半自动半手工的特性，属于劳动密集型产业，在生产上很难实现规模化、连续性的生产，因此，在产能上具有一定的瓶颈，对于日用陶瓷主业，冠福科技园三期项目投产后，公司计划再上一期高端的骨质瓷产能，此后公司计划将日用陶瓷外包贴牌生产；基于德化地区丰富的林业资源，竹木制品是公司要打造从生产到销售的另一产业，公司力争通过3-5年的努力，实现竹木家用品年产值3-5亿元，竹木家用品项目已经开工建设，一期将建设成年加工毛竹200万根、年加工木头5万立方的生产能力，初步预计08年初投产，达产后年销售收入2亿元以上，预计毛利率在50%左右。

　　维持“推荐”评级。根据上述的分析，尽管酒店用品卖场及百货店中店正在培育中，其所产生的效益我们短期尚需观察，但以下两方面对业绩增长的促进作用还是比较明确的：(1)随着现有分销渠道产品的日益丰富，公司分销网络的运营成本将明显下降，代销产品收入增长对公司业绩增长的贡献应该会是比较明显的；(2)冠福科技园的陶瓷主业及竹木制品也将是未来一个重要的利润增长点。我们维持公司07-09年EPS分别为0.42元、0.60元及0.77元的预测，继续维持公司“推荐”评级。