冠福家用：家用品分销网络决定公司价值

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　　东方证券 罗果

　　公司为家族企业，经营业务为陶瓷、玻璃器皿、竹木制品等家用品的生产的销售。

　　公司的发展重点不在家用品生产，而在于国内家用品分销网络的建立和推广。前期公司主要通过自身组建的五天分销商向各地超市、卖场等零售终端销售家用产品，目前公司在上海已建立家用品服务中心统一管理当地分销商，除直接向当地零售终端提供配送服务外，还在服务中心建立现代家居用品生活馆，打造家居用品品牌。公司正将这种模式逐步复制到北京、武汉、成都、沈阳等国内其他城市。

　　公司目前的产品制造主要为家用陶瓷，募集资金投资的冠福科技园年产4000万件陶瓷产品扩建项目后，公司在陶瓷领域不再有更多固定资产投资计划，不足产能将向国内其他陶瓷厂商采购。公司新成立的冠林竹木公司从事家用竹木制品的制造，11月份将投产，公司计划在竹木制品领域形成5-8个亿的销售收入。公司代理了国际第一、第二大玻璃器皿制造商在国内的经销权，玻璃器皿收入有望随着分销网络的拓展快速增长。

　　公司快速发展的关键在于家用品分销网络的开拓进程，公司在各个区域面临不同竞争对手的竞争，还没有全国性可以与公司抗衡的家用品销售公司，我们看好公司长远发展。

　　预测公司07年和08年的每股收益分别为0.45元和0.50元，目前价位下的的市盈率分别为38.6和24.8倍，稍低于目前

　　居民购买力提高促进国内日用陶瓷消费升级随着我国经济的快速发展，国内居民的购买力水平和消费意愿也稳步增加。我国国内消费品名义零售总额的增长幅度和增长速度充分显示了居民购买力提高和消费意愿增强，反映了国内市场的巨大潜力。同时，随着生活水平提高，城市化进程加快，消费观念趋向生活质量的提高，消费品更新频率加快。

　　未来国内日用陶瓷的市场容量增加的主要表现形式将是产品档次提高带来的消费额增长。我国日用陶瓷年消费件数约占世界总消费量的25%，但消费金额尚不足世界消费总额的10%。国内日用陶瓷消费结构的升级还处于起步阶段，且具有品牌优势企业的中高档产品消费量和价格已出现了明显的上升趋势。参照国际市场情况来看，日用陶瓷制品平均售价由20世纪80年代初的0.70美元提高到目前的1.20美元；参照我国日用陶瓷产品的出口单价来看，2002年至2004年，出口平均单价分别为0.65美元/公斤、0.67美元/公斤和0.72美元/公斤，同比增长分别为3.18%、3.08%和6.99%12；2005年。因此，日用陶瓷消费结构的升级将给国内市场带来巨大的发展潜力。

　　公司的核心竞争力在于其强大的家用品分销系统近10年来，国内零售业态不断向连锁经营模式发展。公司自成立以来即将目标客户群主要定位于工薪阶层，与连锁超市或卖场等零售商的消费群体基本吻合；而且随着各种连锁业态的不断扩张，公司产品的销售地域和消费群体也得以不断扩大，从而分享经济增长带来的购买力提高的好处。

　　因此，公司制定了追随和利用连锁经营的零售终端进行发展的销售战略规划。通过市场开拓和整合，公司已建立起高度市场化的面向现代零售终端的经销体系-以“五天”为统一商号的特许授权经销商体系，14家特许经销商拥有遍布全国除西藏、台湾以外各地域的分销网络，面向各地连锁超市、卖场进行销售，由公司对所有特许经销商进行统一规划，提供统一的服务，从而构建了“供应商—代销商(特许授权经销商)—销售商(零售终端)”合作的商业关系。公司将在各地建立家用品服务中心来管理和整合当地五天分销商，并且建立家居用品生活馆或店中店的方式建立销售终端。

　　与出口型或出口加工型企业比较，公司的销售渠道能够适应国内市场尤其是连锁零售终端的需求，市场反应较快，对中间贸易商依赖程度低；与国内多数企业通过批发市场、百货店、日杂店或专业瓷器店的传统销售渠道相比，公司的销售渠道可充分发挥流转额大、客户范围广、扩张速度快等优势。随着公司销售渠道的发展和完善，公司的产销规模将保持快速增长，以“五天”

　　公司业绩增长取决于家用品分销网络的拓展进度公司目前的产品制造主要为家用陶瓷，募集资金投资的冠福科技园年产4000万件陶瓷产品扩建项目后，公司在陶瓷领域不再有更多固定资产投资计划。随着公司销售需求的增长，未来不足产能将向国内其他陶瓷厂商以代工贴牌的方式采购。公司新成立的冠林竹木公司从事家用竹木制品的制造，设备已基本到位，目前正在试生产，今年11月份将正式投产，公司计划在竹木制品领域形成5-8个亿的销售收入。

　　公司代理了国际第一、第二大玻璃器皿制造商在国内的经销权，玻璃器皿收入有望随着分销网络的拓展快速增长。

　　我们预测公司07年和08年的每股收益分别为0.45元和0.50元，目前价位下的的市盈率分别为38.6和24.8倍，稍低于目前零售业上市公司的平均市盈率，考虑到公司营销网络拓展的较大不确定性，我们给予“中性”评级。