西部矿业：询价分析区间11.00－13.00

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　　孙朝晖 兴业证券

　　考虑到公司的资源优势和未来业绩的持续增长，结合目前有色板块的平均市盈率已在20倍左右，我们认为可给予15倍市盈率的发行定价。

　　投资要点：

　　公司控制多个高品质矿山，资源优势突出。公司主要拥有和控制锡铁山铅锌矿、获各琦铜矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿和玉龙铜矿。目前公司总计拥有的矿产资源储量为295.14万吨锌、213.11万吨铅、436.37万吨铜、3,412吨银和19.97吨金。锡铁山矿是中国年采选矿量最大的铅锌矿，获各琦矿的铜储量排名全国第六，呷村银矿是四川省储量最大的多金属矿，而玉龙铜矿有潜力成为中国铜储量最丰富的矿山。

　　领先地位和西部丰富的矿产资源使公司未来拥有发现和获得优质资源的优势。西部是我国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区。根据

　　公司下属数个矿山正处于试运营或改扩建阶段，未来产能将进一步提高。呷村矿于2006年8月开始试生产，2007年达到设计产能。公司计划在呷村矿达产后进一步提高其采选能力，并预计由2007年的30万吨/年矿石处理量达到2008年的50万吨/年矿石处理量。同时，公司还计划继续提高获各琦矿和赛什塘矿的采选能力。获各琦矿的选矿产能预期在2007年达到150万吨，2010年达到300万吨；赛什塘的选矿产能预期在2007年达到50万吨，2009年达到75万吨。这些基础建设和改扩建计划一旦完成，公司的矿山产能将明显提高。

　　丰富的资源储备使公司能确保业绩的持续增长。公司持有41.0%的股权的玉龙铜业拥有玉龙铜矿探矿权。玉龙铜矿拥有超过300万吨的铜金属资源量，该矿的投产将会显著提升公司的市场地位和业绩；公司已成功在现有矿山(如锡铁山矿和获各琦矿)的周边地区陆续发现可观的资源储量。

　　我们初步预计公司07、08年每股收益为0.75和0.80元。考虑到公司的资源优势和未来业绩的持续增长，结合目前有色板块的平均市盈率已在20倍左右，我们认为可给予15倍市盈率的发行定价，询价区间在11-13元。