鄂武商A：多因素使公司进入全新发展期

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　　邹国英 兴业证券

　　公司为商业重镇武汉市的百货龙头，旗下商业资产较为优良。4家百货店经营及盈利状况均较好，这在激烈的竞争环境下更凸显其竞争优势地位。历史包袱的彻底解决、武汉国际广场在2007年9月底的开业以及市政府的大力支持等多项利好因素，使得公司自2007年进入了全新的发展期，具有较高中、长期投资价值。

　　“独占武汉最核心百货商圈”＋“连锁扩张”使公司能确保长期、强势的区域龙头地位：武汉广场以10%的净利润率位居全国百货单店盈利水平的首位，也使得武广商圈聚集了较高的人气，带动了该商圈内公司其它百货店(世贸广场和即将开业的武汉国际广场)的经营业绩，为公司树立的“做深做透”武广商圈的发展战略奠定了坚实基础。此外，公司位于青山区和武昌区的两家百货店也保持了较好的盈利记录，2007年上半年业绩增长较为明显。作为此次增发项目之一的“3年内发展9家连锁百货店”，将进一步扩大公司在武汉市内的百货市场份额，并使公司的连锁经营扩展至省内消费力强的二级城市，分享和开发这些城市中的消费升级和被压抑的消费需求。尽管此次增发未能在公司2006年年度股东大会中获得通过，但公司的百货连锁发展并不会因此而止步。

　　武汉国际广场07年9月开业后将成为公司新的利润增长主力：该广场建筑面积5.5万平方米，将定位为高档百货，满足武汉市(乃至湖北省)高端百货及

奢侈品的消费需求，与武汉广场的“大众化”中档百货定位形成错位经营。该广场建成后将使得公司在武汉市百货业最核心商圈的综合百货面积增加至20多万平方米，成为全国联体百货的巨无霸。武汉国际广场借助武广现有的高人气和公司招商优势，预计培育期短，且由于该广场为公司原老商城的重建，无土地使用权费摊销，近2.8亿元的总建造成本及

装修费带来的年折旧和摊销较小，因此该广场盈利前景可观。

　　历史包袱在2006年得到彻底解决，而亏损的家电业务将在2007年得到剥离：

　　公司自2004年开始对原旅游投资及

房地产开发等形成的历史包袱进行了“壮士断臂式”的清理解决，到2006年得到彻底解决，这将使公司优质的商业经营业绩从2007年开始得以释放和真实体现，也使公司在2007年进入“困境反转”后的良好发展期。此外，武汉国际广场建成后，公司家电经营人员将得到安置，从而结束这一亏损业务，消除其对公司利润的侵蚀。

　　因武广提租诉讼产生的不确定性，公司的业绩在短期内还难以全部释放出来，按市场平均P/E估值，则当前股价已经不存在明显低估，但我们认为这一估值并不能较好反映公司应有的价值。鄂武商在武汉这一商业重镇中所具有的强势龙头地位以及较清晰的连锁发展前景，理应获得高于行业平均估值的溢价。我们预计公司07～09年每股收益分别为0.28元、0.43元和0.56元，若武广自营权收回，则每年增厚每股收益0.08元，维持12个月20元合理股价不变，维持“推荐”评级。

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