浙大网新：业务结构有助于入利润增长快车道

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　　蒋婷婷 兴业证券

　　业务发展方向：不断提升盈利能力

　　公司2004年——2006年净资产收益率分别为7.25%，7.55%和9.3%。公司仍在不断缩编业务，将资产重点投入到高利润率的外包业务单元，未来资产盈利能力将不断提高。

　　目前公司的业务主要包括三部分：软件外包与服务、机电总包以及硬件分销。近年来，脱硫业务为公司贡献了不菲的收益。在IT行业领域，公司从最初的硬件分销做起，适时地开拓软件外包市场，再到今天积极做大国内IT服务。从中我们可以解读出公司的业务发展方向——不断提升盈利能力。

　　机电总包业务：基本维持稳定机电外包业务维持稳定：公司的机电总包业务位列全国第四，市场占有率约为17%。目前公司在手的脱硫项目订单金额在30亿元左右。另外，欧洲市场的项目投标工作进展顺利，未来有望获得1.4亿欧元的脱硫项目订单。公司的脱硫业务在未来几年将平稳发展，随着行业竞争激烈程度的加剧，利润率也趋于下降。

　　软件外包业务：做大做强公司在发包商的选择上有自己独到的认识，无论在欧美市场还是日本市场，都是选择当地最优秀的软件公司进行合作，其毛利率高于国内的同类企业。

　　1)对美外包：相比2006年，2007年公司对美外包有望实现100%的收入增长。业务主要由网新恒天和Comtech在运作，主要客户为道富集团和微软。网新恒天目前拥有员工240人，业务主要来自于道富，为道富金融集团提供IT应用服务，其产品已经打入美国主流金融企业——包括德意志银行等信息系统核心业务的开发。Comtech拥有员工近300人，主要从事硬件测试工作以及来自微软的软件外包业务。另外，公司2007年将为微软输送100名软件人才，以人月外包的形式收费。

　　2)对日外包：相比2006年，2007年公司对日外包有望实现50%以上的收入增长。业务主要由北京新思在运作，主要客户为NEC、日立、东京

证券等主流企业，立足于为金融行业以及制造业提供

信息化服务。目前拥有近700人的对日软件开发团队。公司希望能够开拓对日的嵌入式软件市场，目前日本嵌入式软件的发包量占总需求的比例在20%-30%之前，缺口很大。2007年公司为此做了一系列的人才和渠道上的准备工作。

　　IT应用服务：梳理业务结构，集成向服务转型

　　软件服务和集成业务主要由快威科技和软件产业集团两家子公司在运作。未来，公司将进一步整合内部业务平台，利用已有的分销渠道，锁定2-3个行业提供全方位的解决方案。目前，公司服务的行业主要有电信、金融、电力和政府，未来，公司将重点锁定金融以及政府进行集中的资源配置和投入。

　　机遇与挑战1)人才优势：公司依托

浙江大学软件学院，为其优化人员结构成本、保证高素质技术人员的持续供应，提供了很好的条件。

　　2)客户优势：i)外包客户优势：随着我国金融市场的全面开放，越来越多的外资金融机构进驻中国，道富集团的金融客户为公司拓展外资金融机构在国内的业务带来了极大的便利；ii)政府客户优势：公司为浙江省内最大的软件企业，在浙江省内开展电子政务具有得天独厚的资源和技术优势。

　　3)行业解决方案市场竞争激烈，公司开发经验不足：对于公司将要重点发展的行业解决方案业务，竞争激烈，各行业均有做得较好的行业解决方案供应商。相比之下，公司不具备突出的竞争优势，在大多数行业，公司的开发经验不足，对行业的理解也不够深刻。

　　4)外包人员利用率不高，对日对美的外包业务难以协同发展：由于技术平台、标准的不同，对美外包和对日外包所需的人才要求截然不同，因此，外包人员的通用性差将直接影响外包人员的利用效率。

　　5)业务梳理过程并非一帆风顺：业务梳理涉及的子公司、相关利益主体较多，虽然方向明确，但是结果存在不确定性。

　　盈利预测与估值：不考虑投资收益，预计公司2007、2008年EPS分别为0.22元，0.3元。目前股价在8.7元附近，对应于2007年40倍的市盈率水平，尚属合理。考虑到公司外包业务的高速发展，给予公司“推荐”评级。

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