从商业逻辑的角度,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。
1.企业的IT需求的层次在提升,因此需要更多的定制化服务;而高层次的IT需求需要高标准的第三方IT服务满足;2.ToB的生意做到极致就是卖人的生意,因此并不是卖人的模式就是不好的;3.产品型企业的高弹性在超预期的同时,也存在与之对应的向下风险。因此,当市场风险厌恶更严重,对业绩确定性更为倾向的时候,较为稳定的IT服务企业理应拥有不低于产品型企业的估值水平。
参考成熟市场表现,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。
我们比较了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE的情况。首先,从PE(ttm)来说,埃森哲估值长期高于Oracle/IBM。其次,我们进行了杜邦分析,发现高ROE不一定享受高估值,但ROE组成部分若有短板,会对估值水平有负面影响。我们认为,成长性及成长的稳定性是决定估值中枢的关键:成熟市场对于成长性有较强的偏好,即使销售净利率较低,但只要收入成长性较好,稳定性较强,市场还是会给予较高溢价。
对标埃森哲,汉得信息有成为埃森哲的实力。
埃森哲是全球最大的咨询公司,雇佣约425,000名员工。2016年,埃森哲在世界五百强中排名第312位。2017财年,埃森哲实现收入367.7亿美元,归母净利润34.5亿美元。我们认为,汉得信息有成为埃森哲的实力。埃森哲与汉得信息本质上都是提供企业信息化服务的公司,只不过侧重的地区、行业有所区别。汉得信息2007-2016年收入、净利润CAGR超25%,最低yoy不低于10%,这表明汉得信息拥有高确定性的收入、净利润增长。而汉得信息从0开始到占据SAP、ORACLE1/3实施市场,也表明了汉得信息在企业信息化实施领域有替代埃森哲、IBM的能力。
汉得信息拥有巨大的发展空间:根据Wind一致预期,汉得信息2017E收入为22.28亿元,按照6.3的汇率计算,合3.54亿美元。与埃森哲FY2017367.7亿美元的收入相比,差距104倍,空间十分充裕。
公司合理估值在14元~17元。
通过多角度估值分析,我们认为公司每股合理价值在14元~17元。
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